20251227-国信证券-宏观经济周报_当基期调整遇上价格回暖_13页_1mb

报告摘要

宏观经济周报总结：当基期调整遇上价格回暖

核心内容

2026年通胀形势中，CPI基期权重调整可能成为推动通胀读数上行的重要技术性因素。这一调整源于CPI统计制度设计，即在基期确定后，各类商品和服务的数量保持固定，不随价格变动而调整。因此，当某些商品价格下跌时，居民消费行为可能发生变化（如购买更多数量），但CPI统计中这些商品的权重会随价格同步下降，导致统计权重偏离实际消费结构。

主要观点

基期调整对CPI的影响
2021-2025年期间，部分商品如肉类价格持续下跌，其CPI权重被系统性压低。2026年随着基期更新，这些品类的权重将一次性上调，可能放大其价格回升对CPI的推动作用。
价格回暖与权重调整形成共振
在“反内卷”政策推动下，部分此前承压的商品和服务价格有望企稳甚至温和回暖。权重调整与价格回升的双重效应，可能加快2026年整体通胀的上行节奏。
PPI也可能受到类似影响
PPI采用与CPI相似的固定数量篮子统计方法，因此也可能面临基期调整带来的统计偏差，需在宏观分析中加以考虑。

关键信息

一、宏观经济整体表现

生产端回暖
- 房地产投资景气继续改善，螺纹钢库存开始去化，沥青开工率大幅上升。
- 基建投资延续高景气，中厚板产量小幅回落，但开工率保持高位。
- 机电产品生产景气回升，冷轧板产量同比上升。
- 纺织服装和包装领域景气有所回落，PTA产量降幅扩大。
消费端边际企稳
- 市内出行数据显著回升，一线城市地铁日均流量达3964.0万，环比上升1.1%，同比增加3.3%。
- 物流投递量同比由负转正，增幅达1.7%。
- 电影票房同比增加196.1%，主要受新片上映和节日效应带动。
- 汽车销量同比跌幅收窄至-12.0%，但整体仍处于负区间。
进出口表现平稳
- 港口货物吞吐量略有回落，但整体仍处于平稳区间。
- 出口集装箱运价指数小幅回升，反映运力结构调整与部分航线需求改善。
- 航运企业向美东、美西、日韩等航线增加运力投放，政策层面《对外贸易法》修订将推动外贸制度环境优化。

二、财政与货币市场

地方债发行计划
- 2026年Q1地方债发行计划合计约1.6万亿元，其中新增专项债4523亿元，新增一般债1307亿元。
- 与2025年同期相比，2026年Q1发行计划同比减少14%，新增专项债减少27%。
货币市场宽松延续
- DR007与逆回购利率差值维持低位，存单与逆回购利率差值亦低于过去两年平均水平。
- OMO存量金额季节性回落，但仍低于过去两年同期均值。
- 银行间待购回债券余额上升，处于历史同期高位，反映债市加杠杆意愿增强。

三、房地产市场分化

新房与二手房成交分化
- 30大中城市商品房成交套数环比上行，但绝对值仍处于近几年同期最低水平。
- 18城二手房成交略有提高，但整体仍低于2024年同期水平。
土地市场季节性回暖
- 土地成交面积环比上升，主要受季节性因素影响。
房价与库存压力仍存
- 四大一线城市中原报价指数未明显反弹，深圳略有回暖。
- 十大城市存销比录得93.5，为2019年至今同期最高水平，显示库存去化压力持续。

风险提示

海外市场动荡
当前国际环境存在不确定性，可能对国内经济产生外溢影响。

数据概览

指标	数值
固定资产投资累计同比	-2.60%
社零总额当月同比	1.30%
出口当月同比	5.90%
M2	8.02%

图表目录（关键指标）

图1：螺纹钢指向房地产投资景气继续改善
图2：中厚板和沥青开工率指向基建投资延续高景气
图3：冷轧板指向机电产品的生产景气回升
图4：PTA指向纺织服装和包装领域的生产景气有所回落
图5：市内流动：一线城市地铁
图6：商品消费：物流投递
图7：服务消费：电影票房
图8：大宗消费：汽车销量
图9：中国港口货物吞吐量增速
图10：出口集装箱运价指数
图11：中国航线运力投放情况
图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数
图13：广义赤字与财政支出
图14：广义赤字进度
图15：广义赤字完成度
图16：特殊新增专项债发行
图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松
图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松
图19：OMO存量金额小幅回落，仍低于过去两年同期均值
图20：银行间待购回债券余额继续上升且处于历史同期高位
图21：一手房成交
图22：二手房成交
图23：土地成交
图24：存销比维持高位

总结

2026年宏观经济呈现“生产回暖、消费企稳”的趋势。CPI基期调整与价格回暖形成共振效应，可能加速通胀读数上行。同时，PPI也可能面临类似调整，需在宏观分析中予以关注。生产端表现分化，房地产与基建投资景气改善，机电产品生产回暖，而纺织服装领域景气回落。消费端边际改善，但整体仍偏弱。进出口活动平稳，政策优化对外贸环境形成支撑。地方债发行计划释放，但同比有所下降。货币市场延续宽松格局，债市加杠杆意愿增强。房地产市场持续分化，库存压力依然显著。需关注海外市场动荡带来的不确定性。

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