20170804-广发证券-汇川技术-300124.SZ-新业务助力持续增长_平台化成就未来发展_35页_1mb

报告摘要

汇川技术（300124.SZ）总结

核心内容

汇川技术是国内工控行业的龙头企业，主要业务涵盖工业自动化产品、新能源汽车电控系统、轨道交通牵引系统等。公司凭借核心技术积累，持续加大研发投入，实现业务多元化发展，尤其在新能源汽车、工业机器人、智能制造及轨交领域表现突出。

主要观点

业务多元化发展
公司从单一变频器供应商发展为电气综合产品及解决方案提供商，产品线涵盖变频器类、伺服系统、PLC&HIM、机器人、新能源汽车电控系统、轨交牵引系统以及工业互联网解决方案。应用行业广泛，包括电梯、空压机、起重、机床、3C制造、锂电设备、轨道交通、光伏等。
营收与盈利增长显著
2007-2016年公司收入复合增速达41.7%，净利润复合增速达38.6%。尽管新能源车类产品占比提升导致毛利率和净利率有所下降，但整体仍保持较高盈利水平。2017-2019年预计EPS分别为0.68元、0.86元、1.14元，对应PE分别为36.1X、28.5X、21.7X。
研发投入与团队激励
公司研发支出占收入比重在9%-11%之间，研发人员数量从2011年上市初期增长超3倍，达到1290人。通过三轮股权激励计划，公司增强了核心团队的凝聚力和积极性，提升公司整体竞争力。
新能源车产品成业绩增长新引擎
新能源车市场持续增长，预计2018-2020年总产量分别为94.8万辆、136.9万辆和201.8万辆。新能源车电驱控产品市场规模2020年预计达267亿元，其中乘用车市场占比最大，增长潜力巨大。公司通过与Brusa等国际公司合作，实现产品系统化，拓展新能源乘用车市场。
轨交业务市场空间广阔
轨交牵引与控制系统年均需求约100亿元，公司通过收购江苏经纬，引入先进技术与资质，同时积极引入外部投资者，有望在轨交领域获得新突破。
制造业回暖带动传统业务增长
地产行业复苏带动电梯一体机业务增长，2017年6月房屋新开工面积累计同比增速达10.6%。同时，制造业PMI指数回升，推动公司通用产品增长。
工业机器人业务未来发展潜力大
中国已成为全球最大工业机器人市场，2016-2019年销量复合增速达32%。公司已从核心部件向整机解决方案延伸，有望受益于行业高增长及国产化提升。

关键信息

主要客户与产品布局
客车领域最大客户为宇通客车，开始给乘用车小批量供货。新能源物流车市场增长迅速，公司已布局并实现近万套配套订单。与Brusa合作，实现电机、动力总成及辅助控制系统的系统化。
市场前景
2017-2019年公司预计收入分别为47.1亿元、60.8亿元、79.9亿元，净利润分别为11.3亿元、14.4亿元、18.9亿元，增长率分别为21.75%、26.79%、31.50%。
行业趋势
新能源车、工业机器人、智能制造及轨交业务将成为公司未来增长的重要驱动力。同时，电梯一体机更新改造需求增加，带动传统业务稳定增长。
风险提示
包括经济增速放缓、下游需求不及预期、新能源车产销不及预期、原材料价格上涨等。

盈利预测与估值

年份	营收（百万元）	增长率（%）	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2015A	2,770.53	23.54%	731.82	809.28	21.46%	1.018	46.38	9.25	49.39
2016A	3,660.05	32.11%	924.83	931.84	15.14%	0.561	36.21	7.16	34.78
2017E	4,712.86	28.77%	1,210.58	1,134.51	21.75%	0.681	36.13	7.01	31.77
2018E	6,075.80	28.92%	1,528.38	1,438.43	26.79%	0.864	28.50	5.62	24.40
2019E	7,986.60	31.45%	2,000.59	1,891.58	31.50%	1.136	21.67	4.47	17.88