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汇川技术（300124）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2016年4月11日发布的汇川技术（300124）证券研究报告，整体对汇川技术给予增持评级，认为其在新能源汽车、轨道交通及智能装备等领域的布局将带来持续增长动力。

主要观点

• 业绩表现稳健：2015年公司实现营业收入27.71亿元，同比增长23.54%；归母净利润8.09亿元，同比增长21.46%；扣非归母净利润7.61亿元，同比增长19.43%。2016年预计保持稳健增长。
• 汽车电子表现突出：2015年新能源汽车相关业务实现收入6.42亿元，同比增长108.6%，主要得益于纯电动物流车订单及与多家乘用车厂的合作。
• 轨道交通布局成功：公司通过收购江苏经纬，成功切入轨道交通领域，中标苏州地铁3号线牵引系统项目，金额约4.3亿元，预计在16-17年交付确认收入。
• 智能装备领域拓展迅速：通用伺服系统、工业视觉系统等产品实现快速增长，公司采用“核心部件+工艺方案”策略，为多个行业提供综合解决方案。
• 工业互联网平台构建：公司正在构建工业互联网平台，从应用型向生态型发展，已在电梯行业推出“汇川互联网+电梯平台”。
• 盈利预测积极：预计2016-2018年每股收益（EPS）分别为1.26元、1.57元、1.94元，对应PE分别为31倍、25倍、20倍，成长性良好。
• 财务状况健康：公司各项财务指标稳健，经营性现金流净流入增长显著，资产负债率较低，流动比率和速动比率均保持在合理区间。
• 风险提示：宏观经济增速放缓、新能源汽车推广不及预期、房地产行业投资下滑等可能影响公司业绩。

关键信息

市场数据

• 收盘价：39.33元
• 总股本：795.25百万股
• 流通股本：621.74百万股
• 总市值：31,277.18百万元
• 流通市值：24,453.03百万元
• 净资产：4,059.70百万元
• 总资产：5,946.51百万元
• 每股净资产：5.10元

财务指标

• 营业收入增长率：2015年23.5%，2016E 29.6%，2017E 25.7%，2018E 25.8%
• 净利润增长率：2015年21.5%，2016E 24.1%，2017E 24.1%，2018E 24.0%
• 毛利率：2015年48.5%，预计逐年小幅下滑至46.2%
• 净利率：2015年29.2%，预计逐年小幅下滑至27.2%
• ROE：2015年19.9%，预计略有下降
• 每股经营现金流：2015年1.01元，2016E 1.85元，2017E 0.88元，2018E 1.44元

业务结构

• 变频器类：2015年营收14.02亿元，同比增长4.53%
• 运动控制类：2015年营收3.49亿元，同比增长17.81%
• 新能源及轨交类：2015年营收7.52亿元，同比增长99.91%
• 其他业务：2015年营收2.84亿元，同比增长2.9%

产品应用领域

• 智能装备&机器人：变频器、伺服系统、控制系统、工业视觉系统等
• 新能源汽车：电机控制器、辅助动力系统、充电桩等
• 轨道交通：牵引变流器、辅助变流器、高压箱、牵引电机等
• 工业互联网：智能硬件、应用软件、云平台等

业务亮点

• 汽车电子：订单充沛，2015年突破8亿元，收入6.42亿元，同比增长108.6%；产品涵盖纯电动、混合动力、辅助动力系统等。
• 轨道交通：成功中标苏州地铁3号线项目，未来有望成为业绩增长点；江苏经纬技术先进，是国内唯一一家掌握欧系技术的民营企业。
• 智能装备：通用伺服系统收入增长显著，工业视觉系统订单超2000万元，机器人控制系统和DDR电机实现小批量销售。
• 工业互联网：构建三层战略架构（应用型→平台型→生态型），已在电梯行业推出平台解决方案。

风险提示

• 宏观经济风险：增速放缓可能影响整体需求。
• 新能源汽车推广风险：政策或市场因素导致推广进度不达预期。
• 房地产行业下滑：电梯行业需求受房地产投资下滑影响。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为1.26、1.57、1.94元，对应PE分别为31、25、20倍，成长空间广阔。
• 估值分析：PE逐步下降，反映公司成长性及市场对其未来盈利的预期。

财务比率

总结

汇川技术在2015年实现了稳健增长，特别是在新能源汽车和轨道交通领域表现亮眼，为未来三年的业绩增长奠定了坚实基础。公司通过技术积累和战略布局，逐步拓展智能装备及工业互联网业务，增强了整体竞争力。尽管存在宏观经济和行业政策风险，但其成长性仍被看好，未来三年EPS预计稳步上升，估值逐步下降，为投资者提供良好回报预期。