20210831-西部证券-中公教育-002607.SZ-21H1业绩点评_战略性投入导致业绩短期承压_优势显著无惧竞争_7页_376kb

中公教育2021年上半年业绩总结

核心结论

中公教育（002607.SZ）2021年上半年实现营业收入48.56亿元，同比增长 72.94%，但归母净亏损0.97亿元，同比减亏 58.30%。公司因前瞻性布局网点、研发及教学，导致短期业绩承压，但长期竞争优势显著。

主要观点

• 业绩短期承压，长期增长可期：公司通过战略性投入巩固竞争优势，虽然上半年出现亏损，但预计全年盈利将逐步修复。
• 新业务板块快速增长：公务员、事业单位、教师等传统序列收入大幅增长，综合序列（考研、学历提升、医疗等）逐步放量。
• OMO布局成效显著：在线业务收入同比增长 46.48%，占培训业务比重提升至 35.37%。
• 渠道下沉与扩张加速：全国直营分支机构数量同比增长 39.25%，达到1859个，进一步巩固市场地位。
• 费用管控优化：销售费用率和管理费用率分别收窄 4.86pct/5.96pct，显示公司运营效率提升。
• 毛利率小幅下滑：受线下开班恢复和产品折扣影响，毛利率同比下降 3.66pct 至 44.38%。
• 行业前景向好：在“稳就业”政策背景下，职业教育需求强劲，公司作为龙头具备显著护城河。

关键信息

营收与利润表现

• 2021年上半年：营收48.56亿元，同比增长 72.94%；归母净亏损0.97亿元，同比减亏 58.30%。
• 预测数据：
  • 2021-2023年营业收入：142.53/172.24/199.04亿元，同比增长 27.2%/20.8%/15.6%。
  • 2021-2023年归母净利润：23.94/35.09/43.25亿元，同比增长 3.9%/46.6%/23.3%。

分业务收入结构

• 公务员序列：收入23.15亿元，同比增长 90.02%，占比 47.66%。
• 事业单位序列：收入6.19亿元，同比增长 148.27%，占比 12.74%。
• 教师序列：收入5.35亿元，同比增长 52.82%，占比 11.02%。
• 综合序列：收入13.60亿元，同比增长 40.10%，占比 28.01%。

培训人次与合同负债

• 培训人次：同比增长 13.86%，达到279.21万人。
• 合同负债：期末为42.29亿元，同比减少 41.45%，主要因多省联考提前影响收费高峰。

费用与运营效率

• 销售费用率：从2020年的25.0%降至2021年的20.10%。
• 管理费用率：从2020年的18.5%降至2021年的12.52%。
• 研发费用：同比增长 41.14%，至5.43亿元，支持课程研发和数字化转型。

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：10.25元
• EPS预测：2021年0.39元，2022年0.57元，2023年0.70元
• 市盈率（P/E）：从2021年的26.4降至2023年的14.6
• 市净率（P/B）：从2021年的9.5降至2023年的4.4

风险提示

• 政策风险：行业政策变化可能影响竞争格局。
• 招生不及预期：若招生人数低于预期，可能影响营收。
• 行业竞争加剧：随着更多K12机构转型职业教育，竞争或将加剧。

结论

中公教育在2021年上半年虽因战略性投入导致短期业绩承压，但其在新业务拓展、OMO布局、渠道下沉及费用管控等方面表现突出，显示出强劲的增长潜力和良好的市场地位。随着下半年考试旺季来临，公司有望实现全年盈利修复，维持“买入”评级。