20250816-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_总量宽松窗口或仍延后_13页_1mb

证券研究报告：债券市场专题研究

核心观点：总量宽松窗口或仍延后

1. 经济形势与货币政策

央行 2025 年二季度货币政策执行报告显示，尽管国内经济存在复苏基础，但总量宽松窗口可能仍延后。主要原因包括：

• 逆周期政策加码需求下降：上半年 GDP 增长 5.3%，逆周期政策必要性降低。
• 政策落实落细：央行强调“落实落细适度宽松的货币政策”，但“防空转”仍为政策诉求。
• 外部环境复杂：一带一路风险、美国通胀粘性、债务压力等制约宽松窗口。

2. 物价与消费趋势

• 物价温和回升：关注“反内卷”政策对大宗商品涨价效应，以及服务消费刺激政策对服务业影响。
• 核心CPI修复趋势：核心CPI 同比上涨0.8%，服务消费占比提升推动核心CPI升温。
• 汇率关注上升：央行重提“三个坚决”，但美元走弱，人民币贬值压力可控。

3. 流动性跟踪

• 短期流动性小幅收敛：税期收敛，DR001收于 1.40%，资金面情绪指数在50附近。
• 中长期流动性积极：央行开展 5000 亿元 6M期逆回购操作，资金供给稳定。
• 政府债供给压力中性：未来一周净缴款 2641 亿元，供给节奏适中。
• 存单利率小幅上调：1年期存单利率上行至 1.64%，到期压力较大。

4. 风险提示

• 货币政策超预期变动：影响债券收益率。
• 机构行为误判：二级市场成交数据可能不反映真实需求。

结论：当前金融环境适中，总量宽松窗口或延后，债券市场情绪偏稳。建议关注结构性货币政策工具及消费领域的政策变化影响。