> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年一季度经济数据对当前流动性宽松行情的影响，并探讨了狭义流动性、政府债及同业存单的市场表现。报告指出，尽管经济总量企稳，但结构性特征依然显著，表现为供给强于需求、外需优于内需。同时，经济增速与失业率、信贷投放等指标出现一定程度的背离，这为流动性宽松及债市行情提供了支撑。 ## 主要观点 - **经济数据表现**：一季度实际GDP增速为5%，高于市场预期，显示出经济的企稳态势。但部分指标如社会消费品零售总额和CPI不及预期，显示内需仍需政策支持。 - **结构性特征**：供给端表现强劲，工业增加值和固定资产投资完成额均高于预期，而需求端相对疲软，显示“供强需弱”的特点。 - **就业与信贷背离**：失业率在经济企稳背景下出现上升，信贷投放则相对疲软，这反映了当前经济中结构性调整和监管政策的变化。 - **货币政策宽松**：央行维持宽松货币政策，以支持经济增长和就业，流动性宽松行情有望持续。 - **债市建议**：建议继续增配票息资产，流动性宽松有利于债市表现。 ## 关键信息 ### 1. 一季度经济数据分析 - **总量层面**：实际经济增速为5%，高于Wind一致预期的4.89%，显示出经济的韧性。 - **结构层面**：3月份制造业PMI显示“生产”与“新订单”剪刀差转负，新订单指数回升快于生产指数，显示需求强于供给。 - **就业数据**：3月份城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率环比上升，显示就业压力依然存在。 - **信贷投放**：3月份信贷投放较弱，企业中长期贷款未持续改善，信贷增长与经济总量增长出现背离。 ### 2. 狭义流动性分析 - **央行操作**：短期流动性操作以削峰填谷为主，逆回购余额呈现季节性波动。 - **资金供需**：大行净融出处于季节性高位，机构间资金供需差异明显，资金情绪较为宽松。 - **回购市场**：回购成交量大，价格稳定，显示市场流动性充裕。 - **利率互换**：利率互换成本小幅波动，CD与IRS利差维持低位，反映市场对利率的预期较为平稳。 ### 3. 政府债市场 - **净缴款情况**：下周政府债净缴款明显增多，国债和地方债发行量均有所增加。 - **期限结构**：2026年国债发行中，10年以上期限占比上升，显示长债发行趋势增强。 - **地方债发行**：5-10年和10年以上期限地方债发行量显著增加，显示地方债期限结构向长期倾斜。 ### 4. 同业存单市场 - **绝对收益率**：AAA同业存单收益率曲线保持平稳，SHIBOR收益率曲线小幅波动。 - **发行与存量**：国有大型商业银行发行量和存量占比最高，1Y期限同业存单占比达43%。 - **相对估值**：同业存单与相关利率指标利差维持低位，显示市场对存单的估值较为合理。 ## 风险提示 - 央行流动性投放不及预期可能导致市场波动。 - 人民币升值趋势若发生变化，可能对市场产生影响。 - 狭义流动性向广义流动性传导加快，可能改变市场结构。 ## 相关报告 - 《事件冲击后，关注3~5Y二永》2025.10.11 - 《把握事件冲击后的调仓机会》2025.10.11 - 《天安财险违约分析与启示》2025.10.10 ## 投资评级说明 - **利率债**：根据报告日后3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性和减持。 - **信用债**：根据报告日后3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性和减持。 - **可转债**：根据转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅，分为增持、中性和减持。 ## 法律声明及风险提示 - 本报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性和完整性。 - 报告仅供客户参考，不构成投资建议。 - 报告版权归属浙商证券，未经许可不得复制、发布或传播。 ## 债券市场建议 - 建议继续增配票息资产，以利用当前流动性宽松的市场环境。 - 投资者应根据自身持仓结构、资金流动性需求等因素进行独立评估和决策。 ## 浙商证券研究所联系方式 - **上海总部**：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - **北京地址**：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - **深圳地址**：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - **联系方式**：(8621)80108518 - **官方网站**：https://www.stocke.com.cn