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甘源食品(002991) 2021年一季报点评总结

核心内容概述

甘源食品在2021年第一季度实现了显著的收入增长，营业收入达到3.38亿元，同比增长38.84%。尽管净利润同比增长12.46%，但增速低于收入，主要受到毛利率下降和费用率上升的影响。公司未来盈利改善具有较强确定性，因此被给予“买入”评级。

主要观点

• 收入增长显著：2021年Q1收入增长主要得益于新品持续放量、春节后置、就地过年政策带来的居家消费需求增长，以及品牌宣传和渠道铺设的推动。
• 新品与传统品类共同发力：2020年H2推出的口味坚果和水果麦片在铺市完成后进入放量期，传统品类“老三样”也因产品力提升保持稳健增长。
• 营销投入加大：公司自2020Q4起加大梯媒广告及其他促销推广费用的投入，带动收入增长，但短期拖累净利润。
• 产品矩阵丰富化：公司散货产品形成多品类、多价格带协调发展，支撑坪效增长。
• 盈利改善预期：预计2021年Q2在品牌宣传、渠道渗透和品类外延的共同推动下，提价与推新动作落地实施，盈利能力将改善。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年Q1为3.38亿元，同比增长38.84%。
• 归母净利润：2021年Q1为0.41亿元，同比增长12.46%。
• 毛利率：2021年Q1为39.22%，同比小幅下降0.10个百分点。
• 期间费用率：2021年Q1为24.57%，同比提高4.22个百分点。
• 净利率：2021年Q1为12.18%，同比下降2.86个百分点。

盈利预测

• 2021-2023年EPS：预计分别为2.42元、3.01元、3.69元。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为33X、27X、22X。
• 盈利预测增长率：
  • 营业收入增长率：2021年E为29.52%，2022年E为30.16%，2023年E为28.20%。
  • 净利润增长率：2021年E为25.65%，2022年E为24.69%，2023年E为22.42%。

估值指标

• P/E（倍）：2021E为33.26倍，2022E为26.67倍，2023E为21.78倍。
• P/B（倍）：2021E为4.51倍，2022E为3.83倍，2023E为3.23倍。
• P/S（倍）：2021E为4.93倍，2022E为3.79倍，2023E为2.96倍。
• 净资产收益率（ROE）：2021E为13.6%，2022E为14.3%，2023E为14.8%。

风险提示

• 原材料价格波动。
• 新品推广低于预期。
• 市场竞争加剧。

产品与市场策略

• 新品推广：2021年新增8个花生SKU、3个玉米SKU、5个口味坚果SKU，老品类升级推出怪味豆、兰花豆产品。
• 营销策略：通过梯媒广告和促销推广提升品牌知名度，推动收入增长。
• 渠道拓展：累计投放36缸岛柜超6,000条，加强渠道渗透。
• 产品矩阵：多品类、多价格带协调发展，提升坪效。

未来展望

• 盈利能力改善：预计2021年Q2在品牌宣传、渠道渗透和品类外延的共同推动下，公司盈利能力将有所改善。
• 成长性良好：公司预计在2021-2023年保持较高收入和净利润增长率，未来三年EPS持续增长，估值逐步下降，体现市场对其成长性的认可。

评级与目标价

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 6个月目标价：90元。
• 当前收盘价：80.36元。
• 股价区间：55.81~151.34元（12个月）。

附录：分析师简介

• 李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，拥有丰富的买方和卖方研究经验，曾获多项行业奖项。

重要声明

• 本报告由东北证券制作并发布，仅供其客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。
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