20180629-东兴证券-科沃斯-603486.SH-深度报告_扫地机器人巨头_盈利提升_破局海外_36页_3mb

报告摘要

科沃斯（603486）深度报告总结

核心内容

科沃斯是中国扫地机器人市场的龙头企业，其盈利模式由代工厂商向品牌运营商转型，推动了盈利能力的持续提升。公司通过技术升级和产品优化，提升了毛利率，并在海外市场取得显著进展，预计未来营收将保持25%左右的高速增长。同时，公司积极扩充产能、投资研发、拓展海外市场，以巩固其行业领先地位。

主要观点

盈利模式转型：
- 科沃斯从代工厂商转型为品牌运营商，提升了品牌价值和市场占有率。
- 服务机器人业务占比持续提升，公司毛利率稳步增长，2017年服务机器人毛利率达到49.12%，接近iRobot。
- 随着公司产品结构优化，盈利空间进一步扩大。
市场空间巨大：
- 服务型机器人在全球范围内政策支持，发展迅速，预计到2030年全球销量可达2000万台。
- 中国扫地机器人市场仍处于成长期，预计到2030年城市销量将达1595.64万台，销售额突破200亿元。
海外市场破局：
- 2017年海外收入增长超过4倍，产品销售占比提升一倍。
- 海外市场布局全面，公司通过线上线下渠道拓展，预计未来海外业务仍将保持高速增长。
财务预测：
- 2018-2020年营业收入分别为58.28亿元、74.24亿元和94.12亿元。
- 归属于上市公司股东净利润分别为5.38亿元、6.94亿元和8.93亿元。
- 每股收益分别为1.35元、1.74元和2.23元，对应PE分别为44X、34X和27X。
- 给予公司6个月目标价68元，首次“强烈推荐”评级。
技术与研发：
- 公司在扫地机器人领域拥有领先技术，如SmartNavi全局规划清扫系统。
- 投资研发项目，包括机器人互联网生态圈，提升产品智能化和用户体验。
品牌与市场优势：
- 科沃斯在扫地机器人领域品牌认知度最高，百度指数显著高于行业其他品牌。
- 线上线下渠道布局广泛，线上市场份额超过46%，线下市场份额近50%。
风险提示：
- 汇率波动、市场规模扩大不达预期、新产品拓展不利、行业价格战、市场系统性风险等。