20210829-国信期货-贵金属月报_年内Taper预期明朗_贵金属弱势仍未结束_17页_1mb

国信期货贵金属月报总结

核心内容

2021年8月，贵金属市场整体承压，黄金震荡，白银大跌。市场对美联储年内Taper（缩减购债）预期升温，导致金银价格承压下行。然而，8月密歇根大学消费者信心指数降至近10年最低，叠加阿富汗地缘政治风险，黄金出现反弹，白银则相对偏弱。8月Jackson Hole会议上，鲍威尔未进一步明确Taper时间表，强调Taper与加息无直接关系，市场整体反应偏鸽，金银反弹。

主要观点

• 市场预期与Taper相关：市场对年内Taper的预期已相对充分，但Taper尚未正式执行，黄金仍处于弱势阶段。
• 非农数据影响显著：7月非农数据改善，显示就业市场复苏，但就业意愿仍不高，9月初失业补贴到期可能提振就业。
• 通胀预期回落：尽管CPI和核心CPI同比维持高位，但环比涨幅放缓，通胀预期短期延续，长期有望缓解。
• 美债利率走势关键：债务上限问题尚未解决，TGA账户资金流出仍在持续，长端美债利率上行受限，黄金仍承压。
• 金银比走势：黄金弱势延续，白银相对偏弱，金银比或震荡上行。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• 黄金：沪金2112合约8月震荡，月度跌幅约0.61%。
• 白银：沪银2112合约8月震荡下跌，月度跌幅约4.59%。
• ETF持仓：全球黄金ETF7月净流入6.69亿美元，但整体规模较2020年10月下降7%。
• CTFC持仓：CFTC非商业性黄金净多持仓增加，白银净多持仓减少。

二、持仓和库存分析

• ETF持仓：美国基金净流出为主，欧洲基金净流入显著。
• CTFC持仓：黄金净多持仓上升，白银净多持仓下降。
• 库存：COMEX黄金库存下降，白银库存上升。

三、基本面分析

（一）美联储Taper预期

• Taper预期升温：市场对Taper预期增强，但尚未执行，黄金仍承压。
• Taper与加息关系：Taper时间点和速度将与加息无关，美联储有更严格的监测标准。
• 历史参考：上一轮Taper中黄金在预期阶段跌幅最大，当前仍处于过渡阶段。

（二）就业修复曙光

• 非农数据改善：7月新增就业94.3万人，失业率降至5.4%，接近Taper条件。
• 就业意愿问题：就业修复主要受限于就业意愿，失业补贴到期可能带来提振。
• 货币政策局限：货币政策对解决劳动力短缺问题作用有限。

（三）疫情反弹与服务业复苏

• 疫情反弹影响：Delta变异导致病例反弹，但死亡率仍低，疫苗接种意愿改善。
• 服务业接力制造业：服务业PMI创新高，制造业PMI略降，但就业分项上行。
• 通胀分项变化：服务类通胀略强于商品类，二手车、运输服务价格回落，食品和能源项维持高位。

（四）债务上限问题影响美债利率

• 债务上限问题待解：8月31日债务上限暂停期结束，9月或10月将解决。
• TGA账户资金流出：资金持续流出，影响流动性，长端美债利率上行受阻。
• 利率变化趋势：债务上限解决后，美债供给回升，长端利率有望上行，利空黄金。

（五）美国结构性问题支撑黄金

• 财政赤字高企：2020年财政赤字近3.1万亿美元，占GDP比重达16%。
• 杠杆率居高不下：政府部门杠杆率升至122.8%，非金融部门升至296.1%。
• 黄金长期支撑：财政赤字与金价存在正相关关系，黄金仍具长期支撑。

后市展望及操作建议

• 黄金：弱势阶段仍未结束，需关注非农数据及债务上限解决后的美债利率变化。
• 白银：受制于通胀预期，或继续维持相对弱势。
• 操作建议：以逢高布局金银空单为主，金银比可逢低做多。

分析师信息

• 分析师助理：周古玥

  • 从业资格号：F3075597
  • 联系方式：电话 021-55007766-6636，邮箱 15527@guosen.com.cn

• 分析师：顾冯达

  • 从业资格号：F0262520
  • 投资咨询号：Z0002252
  • 联系方式：电话 021-55007766-6618，邮箱 15068@guosen.com.cn

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• 观点仅供参考：报告观点仅代表撰写时的判断，不构成投资建议或决策依据。
• 免责条款：阅读者因本报告所引发的投资后果，与国信期货及分析师无关。

图表信息

• 黄金ETF流动情况：图示显示全球黄金ETF流入和流出情况。
• CFTC持仓变化：图示显示COMEX黄金和白银非商业性净多持仓变化。
• 黄金库存变化：图示显示COMEX黄金库存持续回落。
• 白银库存变化：图示显示COMEX白银库存持续回升。
• 非农就业修复：图示显示非农就业修复比例接近75%。
• 职位空缺数：图示显示职位空缺数创新高。
• CPI与PPI数据：图示显示CPI和PPI同比和环比变化。
• 通胀预期与实际利率：图示显示通胀预期和实际利率变化趋势。
• 黄金与美债利率关系：图示显示黄金与美债利率走势关系。
• 就业意愿与劳动参与率：图示显示就业意愿和劳动参与率变化。

总结

整体来看，2021年8月贵金属市场受美联储Taper预期和就业修复进度影响，黄金震荡，白银下跌。尽管消费者信心和通胀预期有所回落，但结构性问题仍支撑黄金的长期走势。建议投资者关注非农数据及债务上限问题解决后的美债利率变化，操作上以逢高布局金银空单为主，金银比可逢低做多。