20211103-东吴证券-宏观月报_Taper落地后_加息还有多远__5页_672kb

Taper 落地后，加息还有多远？

核心内容

美联储在2021年11月的议息会议上预计将宣布Taper（缩减资产购买计划），并以每月150亿美元（100亿美元国债+50亿美元MBS）的速度进行。这一缩减步伐意味着Taper可能在2022年6月结束。然而，鲍威尔可能在新闻发布会上强调Taper的灵活性，以便根据未来的就业和通胀数据调整节奏。

主要观点

• Taper的灵活性：尽管Taper即将结束，但美联储仍可能根据经济形势调整缩减速度，不排除提前释放加息信号的可能性。
• 通胀表述的转变：美联储可能会放弃“通胀高企主要反映暂时性因素”的说法，转而承认通胀可能因供给短缺难以消退而持续更久，这将成为鹰派信号。
• 加息预期未影响市场：当前市场对2022年加息两次的预期并未阻碍美股的上涨，表明市场对美联储政策的容忍度较高。

关键信息

1. 引发美联储提前加息的三大条件

• 薪资增速超4%：2021年二三季度薪资增速已跳升至4.6%，若四季度仍维持高位，可能促使美联储提前加息。失业救济金在9月初到期，劳动力供给恢复可能使薪资增速回落，但若未回落，则为加息信号。
• 长期通胀预期失控：若密歇根大学调查的长期通胀预期持续高于3%，或10年期美债的盈亏平衡通胀率持续高于2.6%，将引发美联储对通胀预期失控的担忧。
• 核心PCE持续高于3.5%：2021年6月至9月，美国核心PCE已持续超过3.5%。若亚特兰大联储粘性价格CPI和旧金山联储周期性核心PCE维持高位，可能迫使美联储采取行动。

2. 外部货币政策环境的影响

• 全球加息预期升温：2021年以来，部分新兴市场和发达经济体（如韩国、挪威）已开始加息，美国在这一轮中处于相对落后位置。
• 历史对比：与2015年不同，此次美联储加息可能面临更少的外部阻力，从而更果断地推进。

风险提示

• 疫情扩散超预期可能影响经济复苏进程；
• 美联储货币政策收紧速度可能超出市场预期。

参考资料

1. 《宏观周报20211101：“滞”还是“胀”，海外市场如何定价？》
2. 《宏观月报20211031：不升反跌，PMI为何创新低？》
3. 《宏观周报20211029：一文尽览拜登1.75万亿基建法案大看点》
4. 《宏观周报20211028：量化房地产税对地方财政和居民收入的影响》
5. 《宏观周报20211025：拜登基建大幅缩水涉及哪些领域？》

图表说明

• 图1：显示市场对2022年美联储加息两次的预期；
• 图2：展示2021年美国薪资增速的跳升；
• 图3：反映长期通胀预期的回升可能超出美联储的合意区间；
• 图4：显示亚特兰大联储粘性价格CPI回升至疫情前水平；
• 图5：呈现旧金山联储周期性核心CPI的持续飙升；
• 图6：显示2021年6月起核心PCE持续高于3.5%；
• 图7：展示主要经济体未来一年的政策利率变化预期；
• 图8：对比美联储与新兴市场经济体的政策利率；
• 图9：对比美联储与欧洲经济体的政策利率。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。