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工程机械行业|2022年报&2023年一季报总结：扬帆出海，“一带一路”工程机械板块投资机会

核心内容

2023年为“一带一路”倡议十周年，行业迎来一系列高规格会议，为工程机械板块带来新的发展机遇。工程机械行业受益于“一带一路”倡议主要体现在两个方面：一是跟随央企客户项目出海，二是受益于“一带一路”沿线国家经济发展及市场份额提升。行业整体仍处于筑底阶段，但估值处于历史低位，具备投资吸引力。

主要观点

• “一带一路”十周年：2023年是“一带一路”倡议的重要节点，多国合作项目推进，为工程机械出口提供了强劲动力。
• 出口增长显著：2023年工程机械主要企业出口收入占比达30%-60%，其中“一带一路”地区占比超70%，成为主要市场。
• 行业景气度回暖：2023年一季度工程机械行业营收同比增长4%，行业开始逐步复苏。
• 估值优势明显：2023年工程机械企业PE多在10倍出头，处于历史低位，随着行业景气度回升，估值有望上移。
• 龙头公司表现突出：徐工机械、三一重工、中联重科、恒立液压等核心企业受益于“一带一路”及国际化战略，出口增速显著高于行业平均水平。

关键信息

1. 行业整体情况

• 2022年营收：工程机械板块实现营收3240亿元，同比下降13%。
• 2023年Q1营收：实现营收804亿元，同比增长4%。
• 归母净利润：2022年归母净利润161亿元，同比下降47%；2023年Q1归母净利润59亿元，同比增长6%。
• 毛利率与净利率：2022年板块销售毛利率20.2%，销售净利率6.3%，均同比下降。
• 出口增速：2022年工程机械企业出口增速达70%，高于中字头客户出口增速12%。
• 行业周期：2023年为行业筑底期，预计2024年中将出现拐点。

2. “一带一路”影响

• 项目类型：以基建为主，带动当地工程机械需求。
• 市场分布：主要投资地区为亚洲、非洲等，与工程机械出口区域高度吻合。
• 出口份额：2022年海外工程机械市场空间约5000亿元，国内品牌份额较低，国际化潜力大。
• 核心受益企业：
  • 徐工机械：低估值国企，受益“一带一路”及中特估政策，海外营收占比达30%。
  • 三一重工：全球竞争力强，海外营收占比达47%，预计2023年出口占比将提升至60%。
  • 中联重科：出口高速增长，2023年一季度海外收入增速达123%，占比达36%。
  • 恒立液压：受益主机厂出海及国产替代，核心零部件领域竞争力强，2022年前五大客户占比达50%。

3. 估值与投资机会

• 低估值与高弹性：主要公司PE处于历史低位，未来有望实现利润和估值双升。
• 重点公司估值：
  • 徐工机械：2023年PE为11.09，预计2024年PE为8.81。
  • 三一重工：2023年PE为20.30，预计2024年PE为14.63。
  • 中联重科：2023年PE为16.45，预计2024年PE为12.65。
  • 恒立液压：2023年PE为28.89，预计2024年PE为24.97。
• 回购与激励：2022年以来，多家公司推出回购及股权激励方案，增强市场信心。

4. 风险提示

• 行业周期波动：工程机械行业受宏观经济影响较大。
• 基建及地产不及预期：若基建和地产投资不足，将影响工程机械需求。
• 地缘政治风险：国际贸易争端及地缘冲突可能影响企业全球化进程。
• 原材料价格波动：钢材、铸件等原材料价格上涨将增加成本。
• 市场竞争加剧：国内外市场竞争激烈，可能影响市场份额。

行业展望

• 出口增长持续：随着“一带一路”沿线国家经济发展，工程机械出口将持续增长。
• 国内需求回暖：国内基建投资不减，工程机械行业有望迎来筑底反弹。
• 估值中枢上移：出口板块周期较弱、利润率较高，有望迎来估值提升。
• 技术替代加速：国产液压件替代进口，提升行业竞争力。

核心受益标的

• 徐工机械：低估值国企，受益“一带一路”及中特估政策。
• 三一重工：全球竞争力强，海外营收占比持续提升。
• 中联重科：出口高速增长，成为行业黑马。
• 恒立液压：受益主机厂出海及国产替代，核心零部件领域竞争力强。

总结

2023年“一带一路”十周年，工程机械板块迎来新的发展机遇。行业仍处于筑底阶段，但估值处于历史低位，具备投资吸引力。核心企业受益于“一带一路”及国际化战略，出口增速显著高于行业平均水平，有望实现利润和估值双升。未来三年，行业增长边际向好，关注结构性机会。