20171224-东北证券-策略专题报告_新三板股权质押风险积聚_9页_793kb

报告摘要

新三板股权质押风险积聚总结

核心内容

新三板市场在2017年股权质押规模迅速扩大，融资渠道受限，导致企业更多依赖股权质押融资。同时，随着质押比例的提高，平仓风险显著上升，受押方行为规范性也面临挑战。报告提出了多项政策建议，以提升市场规范性，防范系统性风险。

主要观点

股权质押规模激增：2017年前11个月，新三板共发生3299次股权质押，涉及企业1548家，质押市值达2010亿元，相比2014年增长超65倍。
融资渠道有限：新三板企业融资方式以股权质押为主，定增市场遇冷，双创债和双创可转债融资刚刚起步，中小微企业难以获得传统银行贷款。
质押人集中于实际控制人：2017年新三板股权质押中，近六成的质押人为企业实际控制人。
质权方多元化：银行不再是主要质权方，信托、保险、券商等非传统金融机构成为主要参与者。
风险集中于高质押比例企业：累计质押超过50%的企业有310余家，股价跌破平仓线的企业有340余家，涉及市值约719亿元。
风险控制建议：股权质押比例合理上限应控制在20%-30%，对大比例质押需及时披露，以保护中小投资者利益。
政策建议：应加强信息披露规范、市场规范指导，并以分层为主线区分企业类型和资产水平，促进市场健康发展。
新三板“春天”是局部慢热的：政策推进缓慢，市场短期内过热可能积累风险，需稳步推进改革。

关键信息

股权质押规模迅速扩大

数据：2017年前11个月，新三板股权质押次数达3299次，涉及企业1548家，质押市值达2010亿元。
趋势：股权质押企业占挂牌企业比例不断攀升，市场热度显著上升。
图示：图1和图2展示了股权质押企业数量及市值的变化趋势。

新三板融资渠道十分有限

定增市场遇冷：
- 2017年前11个月，新三板新增定增预案2540次，不及2016年全年75%。
- 实施完成的定增数量也明显下降。
创新层企业融资优势：
- 创新层企业平均定增额度远高于基础层企业。
- 2017年10月创新层企业平均定增额度达21881万元，是基础层的7倍。
双创债和双创可转债：
- 发行量有限，仅14家企业成功发行，且多数规模较小。
- 创新层企业有优先发行权，基础层企业面临较大障碍。
中小微企业贷款困难：
- 缺乏合适的抵质押资产，难以获得银行贷款。
- 银行更倾向于大企业，小微企业的信用贷款更难获得。
- 民间借贷利率较高，通常超过20%，股权质押利率则在10%左右。

股权质押市场新变化：银行战线收缩

质权方变化：银行不再是主要质权方，信托、保险、券商等非传统金融机构占比上升。
原因：
- 银行风险偏好下降，对高风险产品态度谨慎。
- 流动性收紧，银行资金紧张，质押业务减少。
信托等机构优势：信托更倾向优质客户，与新三板企业资金门槛重合度高。

股权质押风险积聚

平仓风险增加：
- 截至2017年11月底，累计质押超过50%的企业有310余家。
- 股价已到预警线与平仓线区间的企业有120余家，涉及市值约145亿元。
- 股价跌破平仓线的企业有340余家，涉及市值约719亿元。
风险控制建议：
- 合理质押比例上限为20%-30%，超过此范围需及时披露。
- 高质押比例可能导致实际控制人变更，影响企业存续。
受押方风险：
- 非传统金融机构行为约束不足，需加强规范。

政策建议

信息披露规范：应加强股权质押信息的披露，尤其对大比例质押进行及时公告。
市场规范指导：对质押市场中的资金方、受押方进行分类管理，加强行为约束。
分层管理机制：以分层为主线区分企业类型和资产水平，提升市场整体质量。
新三板“春天”是局部慢热的：
- 政策推进缓慢，市场短期内过热可能积累风险。
- 分层机制有助于淘汰低质量企业和金融机构，促进市场健康发展。

附件与参考资料

相关报告：
- 《强监管下的新Pre-IPO策略》
- 《东北新三板2018年度策略报告：新时代新三板新阶段》
- 《新三板2017秋季策略：装备制造》
- 《新三板2017秋季策略：医药》
分析师简介：
- 付立春：清华大学博士后，新三板研究中心总监、首席分析师。
- 马庆华：清华大学环境工程硕士，新三板研究助理。
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