20180529-安信证券-新三板股权质押专题研究_股权质押融资难_企业转机何处寻__20页_849kb

新三板股权质押融资现状与风险分析总结

核心内容概述

本文围绕新三板股权质押融资现状与风险展开分析，指出该融资方式在中小企业和创新型公司中扮演重要角色，但近年来逐渐遇冷，主要受市场流动性下降和监管趋严影响。同时，监管层已开始加强风险管控，要求挂牌公司提高信息披露透明度，防范信用风险。

主要观点与关键信息

1. 监管风险管控加强

• 监管层强调风险防范：2018年5月24日，深圳证监局提出三项监管要求，包括重点关注新三板产品风险，着力防范股票质押回购信用风险。
• 信息披露规范：股转系统发布《挂牌公司信息披露及会计业务问答（五）——股权质押、冻结信息披露》，对相关条款进行官方解答，要求更透明的信息披露。
• 质押比例过高：尽管新三板无明确质押比例上限，但不少公司质押比例超过50%，甚至高达80%以上，部分公司已出现违约事件。

2. 融资功能逐渐减弱

• 股权质押融资规模下降：2017年新三板股权质押融资金额为594亿元，较2016年的646亿元有所下滑，质押率降至24.5%。
• 股权质押比例下降：2017年新三板股权质押股本规模达341亿股，占总股本的24.76%，较2016年总体质押比例稳中有降。
• 融资渠道不畅：部分公司难以直接通过银行获得股权质押贷款，转而寻求担保公司作为反担保，增加了融资成本。

3. 质押权人结构变化

• 银行参与度下降：2017年银行接受的股权质押规模下降至166亿股，而担保公司接受的规模上升至43亿股。
• 四大行风险偏好下降：四大行股权质押股数占比从2016年的23.76%降至2017年的8.54%。
• 股份制银行成为主力：全国性股份制银行股权质押股数占比从23.41%上升至37.29%，成为主要的质押权人。

4. 流动性是关键因素

• 新三板流动性不足：2017年新三板股权质押公司平均年化换手率为17.44%，低于A股市场的2.5%日均换手率，整体年化换手率仅为14%。
• 质押率与流动性相关：流动性下降导致质押率进一步下滑，2017年新三板平均质押率为24.5%，若流动性继续下滑，质押率或进一步降低。

5. 风险案例分析

• 质押后“跑路”事件：2015年至今，每年都有股权质押逾期未还案例，如金瑞科技董事长失联事件，质押股权占总股本50.5%。
• 融资困难：部分公司需将股权质押与其他资产（如应收账款、专利）结合使用，以获得银行贷款，反映出融资渠道的不畅。

案例分析

案例一：清畅电力

• 融资方式变化：2014年质押率高达61.4%，2016年增加应收账款和专利作为抵押，2017年通过担保公司进行反担保，质押股权、土地和专利。
• 质押比例：2017年质押股数为1500万股，占总股本14.93%。

案例二：威控科技

• 融资依赖担保公司：2017年难以直接通过银行获得股权质押贷款，需担保公司提供担保，质押股数为262.31万股，占总股本14.30%。

风险提示

• 流动性风险：新三板市场流动性匮乏，影响股权质押的变现能力。
• 系统性风险：部分公司质押比例过高，存在系统性风险。
• 监管趋严：监管政策趋严，增加了股权质押业务的合规成本。
• 信贷紧缩：银行信贷紧缩，使中小企业融资更加困难。

结论

新三板股权质押融资虽曾是重要的融资方式，但近年来受市场流动性下降、监管趋严和信贷紧缩等因素影响，其功能逐渐减弱。融资渠道不畅导致企业不得不寻求担保公司，增加融资成本。同时，质押比例过高和违约事件频发，提示市场需谨慎关注股权质押风险，加强监管和流动性改善是当前的关键任务。