20240324-国金证券-大类资产周报第22期_商品价格_背离_何时迎来反转__17页_3mb

近期商品市场整体上涨，主要由全球经济复苏、海外流动性宽松和部分供给收缩支撑，但内部存在显著分化。外盘表现强于内盘，有色金属（如铜）表现亮眼，而黑色金属（如螺纹钢）相对疲软，2月中旬以来南华工业品和彭博工业金属指数分别上涨16%和61%。

分化背后的经济线索包括：海外经济韧性更强，外需主导的商品（如原油、铜）表现突出，供应链和出口数据支撑这一趋势。国内则呈现建筑业弱于制造业的结构性差异，政策加码制造业但受春节和天气扰动，导致铜铝等品类走势分化。

未来演绎中，外需主导商品（如铜、金）需警惕估值端压力，美元指数高位和通胀粘性可能抑制价格；内需主导品类（如黑色系）受益于“稳增长”落地，需求改善更确定性。库存周期低位和补库共振有望支撑部分商品。

风险包括地缘冲突、大宗商品价格反弹以及工资增速不达预期。

宏观专题研究报告敬请参阅最后一页特别声明