20240324-国元证券-宏观与大类资产周报_货币政策可能会重新选择宽松_5页_958kb

总结

报告主题与核心问题

• 报告分析了宏观经济形势，认为实体经济当前的主要问题在于预期，而非数据本身。尽管1-2月经济数据总体有所改善，但市场对财政目标克制和地产销售低迷的关注，导致经济数据未被积极交易。

货币政策分析

• 央行显示法准有下降空间，回到宽松立场的迹象明显。周五的汇率贬值可能是一种压力测试，表明政策选择可能需结合宽货币和严监管双管齐下。
• R007利率中枢可能跌破2%，这将修正利率债收益率曲线，对债牛行情提供支撑，并短期内缓解货币宽松的潜在逆效应。

人民币汇率与国际化挑战

• 人民币汇率即期价与中间价出现2个百分点以上偏离，显示可能高估，体现了特里芬难题。若汇率贬值加剧输入性通缩，需评估是否维持汇率稳定。
• 美国经济强劲且M2持续扩张，宽松政策已对实体提供支撑，导致其降息阻力增大。
• 美国等外部政策对国内资产影响间接且有限，当前人民币问题主要源于国内因素，而非外生冲击。
• 美股趋势保持坚挺，黄金价格创新高，但从长期看，金价上涨更多依赖于地缘政治避险需求，而非美国政策或通胀节奏。

投资建议

• 宏观经济：基本面向好，但金融周期影响，资产定价核心不在于当前经济因素。
• 资产配置：流动性梗阻导致持续risk-off环境，超出传统周期范畴。
• 利率债：关注政策落地，当前趋势稳固，债券市场不必担忧高估，应保持占优地位。
• 信用市场：在风控内挖掘城投信用机会，信用利差可能达到历史新低；地产信用需观察等待。
• 商品市场：绝对价格偏高，但短期可能存在上行波段，需注意竣工速度放缓，玻璃价格上涨逻辑可能失效。

风险提示

• 国内宏观政策落地不及预期，可能影响经济和资产表现。