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宏观主导反弹 供需矛盾不大

核心内容

本报告主要分析锌价近期走势及未来趋势，指出当前锌价反弹主要由宏观因素驱动，而非供需基本面的明显改善。报告从供需分析、成本结构、需求端表现、技术面走势等多方面展开，强调宏观环境对锌价走势的主导作用。

主要观点

• 宏观主导行情：锌价反弹主要受宏观情绪改善影响，包括美国零售数据改善、美联储加息预期减弱、国内稳增长政策预期等。
• 供需双弱：尽管锌价出现反弹，但整体供需仍偏弱，尤其终端需求疲软，导致锌价上涨动力有限。
• 成本与利润：欧洲电力价格维持高位，影响锌冶炼利润，但进口矿TC走高，国内冶炼厂利润改善，进口窗口打开，国内产量有望修复。
• 库存与月差：国内库存较低，LME库存下降，月差较大，对空头换月不友好，可能形成震荡反弹。
• 技术分析：锌价可能构建新的震荡中枢，短期以震荡反弹思路应对。

关键信息

1. 供需分析

• 全球锌精矿产量：2022年海外锌精矿产量同比略降，部分矿山因能源成本高而维持亏损，复产时间延后。
• 国内锌精矿产量及进口：国内锌精矿产量略有回升，净进口量环比下降，但进口窗口打开，国内产量有望修复。
• 精炼锌供需平衡：2022年6月国内精炼锌产量同比略降，净进口量下降，供需平衡为-5.5万吨，消费端表现疲软。
• 全球精炼锌供需：全球精炼锌产量同比略增，需求端亦有增长，供需平衡改善。

2. 成本与利润

• 加工费：国内锌精矿TC维持在3550元/吨，海外TC升至190美元/干吨，进口矿冶炼利润好转。
• 成本：欧洲电力价格高位运行，导致冶炼厂利润承压，但进口矿成本下降，国内冶炼利润改善。
• 利润结构：冶炼厂利润仍较厚，但弱需求环境下，利润难以持续。

3. 需求分析

• 中游开工率：镀锌开工率有所回升，但整体仍偏低，终端需求未明显改善。
• 终端需求：
  • 房地产：商品房销售、土地成交面积、新开工面积等指标表现不佳，房地产投资疲软。
  • 基建：社融数据积极，但土地财政依赖度高，基建需求增长有限。
  • 汽车与家电：汽车产销数据表现平平，家电排产计划有限，整体需求偏弱。
• 宏观指标：海外制造业PMI跌破50，美元指数回落，国内政治局会议预期推动市场情绪改善。

4. 技术分析

• 价格走势：锌价呈现震荡反弹走势，有构建新震荡中枢的可能，预计在2.2~2.35万元区间。
• 合约结构：月差较大，空头换月不友好，可能形成反弹修复行情。
• 市场情绪：工业品指数减仓反弹，有色金属指数超跌反弹，市场存在乐观预期。

风险提示

• 欧洲能源问题：欧洲天然气库存不足，电价高位，影响锌冶炼利润。
• 需求衰退风险：经济衰退预期仍存，终端需求持续疲软可能影响锌价走势。

数据与来源

• 数据来源：银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组、企业年报、SMM
• 图表与指标：包含锌价走势、供需数据、加工费、成本、库存、月差、PMI指数、房地产数据等。

结论

锌价反弹主要受宏观因素驱动，短期内或维持震荡走势，但整体供需仍偏弱，需关注后续宏观政策及需求端变化。