食品饮料行业白酒板块11月投资策略暨三季报总结：基本面稳中有进，估值回落配置价值凸显-20211109-国信证券-22页_852kb

报告摘要

白酒板块11月投资策略暨三季报总结

核心内容

行业基本面稳中有进

白酒行业整体增长稳健，2021年前三季度18家白酒上市公司合计实现营业收入2284.11亿元，同比增长19.62%；归母净利润825.02亿元，同比增长19.42%。
2021Q3白酒上市公司合计实现营业收入704.96亿元，同比增长15.47%；归母净利润246.24亿元，同比增长15.92%。
行业周期性波动减弱，多数酒企符合预期或略超预期，个别酒企虽低于预期，但现金流和预收款表现良好，整体业绩有余力。

价格带表现

高端酒：增长稳健，茅台、五粮液、泸州老窖保持平稳增长，茅台批价在2690元/瓶左右，五粮液普五批价约970元，价盘有望进一步上行。
次高端酒：延续高增趋势，汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒因基数效应增速环比放缓，但仍保持较高增长，其中酒鬼酒因非经常性损益影响，利润增速低于收入增速。
地产酒：恢复性增长，迎驾贡酒和口子窖表现突出，增速领先。部分酒企如洋河股份因权益投资损失，利润增速放缓。

政策风险

市场对消费税等政策风险有短期担忧，但长期来看，政策明朗后有望缓解。
高端酒品牌具备较强的税负转嫁能力，有利于行业集中度提升。
渠道管控能力较强的酒企更能应对政策风险。

主要观点

预计四季度增速企稳

三季度增长放缓主要受基数效应影响，四季度有望恢复增长，行业基本面依然稳固。
预计明年白酒行业景气度仍具备较强支撑，主要得益于疫情常态化、经济缓慢复苏和消费升级。

投资建议

高端酒：首要推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，因其竞争格局最优、需求刚性最强、基本面确定性高。
次高端酒：重点推荐山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业，其业绩弹性持续释放。
边际改善逻辑：水井坊、迎驾贡酒等酒企有望在四季度实现增长。

关键信息

重点酒企表现

贵州茅台：2021Q3营收/利润同比分别增长9.9%/12.4%，毛利率微降至90.8%，净利率提升1.1pct至52.3%。直销渠道收入增长显著，未来在消费升级和产能扩建下，中长期业绩可期。
五粮液：2021Q3营收/利润同比分别增长10.6%/11.8%，销售回款519.6亿元，经营净现金流154.0亿元。毛利率/净利率分别提升1.6pct/0.4pct，全年营收双位数增长目标有望达成。
泸州老窖：2021Q3营收/利润同比分别增长20.9%/28.5%，毛利率提升至87.5%，净利率提升2.5pct至42.8%。中高档酒占比提升，未来量价成长空间广阔。
山西汾酒：2021Q3营收/利润同比分别增长47.8%/53.2%，毛利率提升2.5pct至76.2%。青花系列放量，公司毛利率和净利率提升，未来有望持续受益行业扩容。
水井坊：2021Q3营收/利润同比分别增长38.9%/56.3%，毛利率提升1.5pct至85.8%。产品提价和渠道调整带动业绩增长，未来有望继续提升价盘。
舍得酒业：2021Q3营收/利润同比分别增长64.8%/59.7%，毛利率/净利率分别下降1.9pct/1.1pct。中高档酒增长稳定，低档酒增速加快，沱牌品牌加速复兴。
酒鬼酒：2021Q3营收/利润同比分别增长128.7%/43.4%，毛利率提升2.1pct至79.3%。内参提价和产品升级带动业绩增长，预计四季度提价效应逐步显现。
洋河股份：2021Q3营收/扣非利润同比分别增长16.7%/23.0%，毛利率提升3.0pct至76.2%。费用效率提升，但净利率因公允价值变动净收益下降而略有下滑。
今世缘：2021Q3营收/利润同比分别增长15.8%/23.8%，毛利率提升1.7pct至78.5%。省内市场增长稳健，省外拓展顺利，未来增长可期。
古井贡酒：2021Q3营收/利润同比分别增长21.4%/15.1%，毛利率略降至75.2%。销售回款和预收款表现亮眼，预计全年目标有望实现。
口子窖：2021Q3营收/利润同比分别增长24.0%/22.7%，中档酒增速加快，高档酒占比略有下降。