深度报告-20211109-国信证券-白酒板块11月投资策略暨三季报总结_基本面稳中有进_估值回落配置价值凸显_22页_837kb

白酒板块11月投资策略暨三季报总结

核心内容

本报告对2021年白酒板块的三季报进行了总结，并提出了11月的投资策略。整体来看，白酒行业在2021年前三季度保持稳健增长，板块估值有所回落，但配置价值凸显。重点推荐高端酒龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖，同时关注次高端酒及地产酒的业绩弹性。

主要观点

• 行业基本面稳中有进：多数酒企全年回款任务已基本完成，当前处于消费淡季，酒企正梳理渠道、盘点库存，为明年开门红做准备。行业周期性波动减弱，渠道库存和价盘管控能力提升。
• 政策风险短期压制，长期利好：市场对消费税等政策风险有所担忧，但政策落地后有望缓解。高端酒具备较强的税负转嫁能力，有利于行业集中度提升，利好行业龙头。
• 三季报表现稳健：2021年前三季度，白酒上市公司合计营收2284.11亿元，同比增长19.62%；归母净利润825.02亿元，同比增长19.42%。季度增长略有放缓，但整体表现良好。
• 增长结构分化：高端酒增长稳健，次高端酒延续高增，地产酒表现分化，部分酒企如迎驾贡酒和口子窖业绩超预期。
• 利润端改善：产品升级和费用率下降推动毛利率和净利率提升，多数酒企毛利率和净利率稳步上行。
• 现金流表现亮眼：2021年前三季度销售回款和经营净现金流增长显著，普遍高于2019年同期。
• 预收款增长积极：渠道打款积极性较高，预收款同比增长，反映市场动销良好。

关键信息

行业表现

• 2021年前三季度白酒板块整体增长稳健，收入和利润分别同比增长19.62%和19.42%。
• 2021Q3收入增长15.47%，利润增长15.92%。增速环比有所放缓，但整体表现良好。

分价格带表现

• 高端酒：增长平稳，茅台、五粮液、泸州老窖表现突出，茅台批价逐步企稳，五粮液和老窖在控货挺价下保持增长。
• 次高端酒：延续高增，汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒表现强劲，其中酒鬼酒因非经常性损益影响利润增速有所下降。
• 地产酒：恢复性增长，迎驾贡酒和口子窖表现超预期，洋河股份因权益投资损失影响利润。
• 其他酒类：增长乏力，部分酒企出现负增长。

费用与利润率

• 销售费用率和管理费用率整体下降，次高端酒和地产酒费用投放效率提升。
• 毛利率和净利率稳步提升，主要得益于产品结构优化和费用控制。

现金流与预收款

• 销售回款和经营净现金流增长显著，普遍高于2019年同期。
• 预收款增长良好，反映渠道打款积极性和市场动销情况。

投资建议

• 推荐高端酒龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，因其竞争格局最优、需求刚性最强、基本面确定性高。
• 关注次高端酒：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊，业绩弹性持续释放。
• 地产酒：迎驾贡酒、口子窖等，表现分化，但部分酒企增长显著。

风险提示

• 宏观经济不达预期
• 食品安全问题
• 需求增长不达预期

重点公司盈利预测及投资评级

结论

白酒行业在2021年前三季度整体表现稳健，估值回调后配置价值凸显。高端酒龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖仍是首选，次高端酒及地产酒亦有较好增长潜力。建议投资者关注板块调整后的布局机会，把握业绩成长主线。