> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴 FY26Q4 业绩总结 ## 核心内容 阿里巴巴在 FY26Q4（截至 3 月季度）披露了其财务表现，显示其业务在 AI 领域加速增长，同时外卖业务持续减亏。尽管整体经营亏损，但净利润大幅增长，主要得益于投资收益的推动。 ## 财务表现 - **营收**：2433.8 亿元，yoy+3%（不考虑处置高鑫零售&银泰 yoy+11%） - **经营亏损**：8.48 亿元，上年同期经营利润 284.65 亿元 - **经调整 EBITA**：51.02 亿元，yoy-84% - **净利润**：235.02 亿元，yoy+96% - **Non-GAAP 净利润**：0.86 亿元，上年同期为 298.47 亿元 - **经营活动现金流**：94.10 亿元，yoy-66% ## 经营分析 ### AI 业务增长 - **云业务净收入**：416.26 亿元，yoy+38% - **外部商业化收入增速**：提升至 40% - **AI 相关收入占比**：达 30% - **云业务 EBITA**：37.96 亿元，利润率 9.1%，yoy+1.1pct - **MASS ARR**：预计在 6 月季度超过 100 亿元，并在年底前达到 300 亿元 - **自研 GPU 芯片**：已实现规模化量产，超过 60% 的计算能力服务于外部客户 - **云业务投资**：预计 Capex 将超过此前 3 年 3800 亿目标 ### 电商业务表现 - **中国商业收入**：1222.2 亿元，yoy+6% - **CMR**：yoy+1%（不考虑新营销计划对冲影响 yoy+8%） - **直营**：yoy-6% - **即时零售**：yoy+57% - **批发**：yoy+3% - **EBITA**：240.1 亿元，利润率 19.6%，yoy-14.8pct - **UE改善**：通过物流效率提升、订单结构优化及 AOV 上涨推动 - **即时零售**：成为现金流及利润拖累项，但有望在新财年结束前实现 UE 转正 ## 盈利预测与估值 - **经调整归母净利润预测**（2027-2029 年）： - 2027E: 974.97 亿元 - 2028E: 1438.90 亿元 - 2029E: 1919.77 亿元 - **经调整 P/E**（2027-2029 年）： - 2027E: 23.5 倍 - 2028E: 15.9 倍 - 2029E: 11.9 倍 - **维持“买入”评级**：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ## 风险提示 1. 消费环境不及预期 2. 电商行业竞争加剧 3. 政策及监管风险 4. 技术发展不及预期 5. 海外业务拓展不及预期 ## 财务指标摘要 ### 主要财务指标（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1,023,670 | 1,023,670 | 1,133,048 | 1,261,426 | 1,426,407 | | 营业收入增长率 | 2.74% | 2.74% | 10.68% | 11.33% | 13.08% | | 经调整归母净利润 | 130,109 | 103,592 | 67,402 | 113,428 | 161,194 | | 经调整归母净利润增长率 | -59.20% | -20.38% | -34.94% | 68.29% | 42.11% | | 每股收益 | 5.70 | 3.51 | 5.91 | 8.40 | — | | 每股净资产 | 55.85 | 58.09 | 62.89 | 70.19 | — | | 每股经营现金净流 | 3.98 | 5.30 | 10.98 | 12.04 | — | | 净利润增长率 | -59.20% | -20.38% | -34.94% | 68.29% | 42.11% | | 总资产增长率 | 5.84% | 4.78% | 8.14% | 10.36% | — | ### 每股指标（单位：元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 3.95 | 6.89 | 5.70 | 3.51 | 5.91 | 8.40 | | 每股净资产 | 51.22 | 53.77 | 55.85 | 58.09 | 62.89 | 70.19 | | 每股经营现金净流 | 9.38 | 8.61 | 3.98 | 5.30 | 10.98 | 12.04 | ### 投资评级说明 - **买入**：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 - **增持**：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% - **中性**：预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5% - **减持**：预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 ## 比率分析 ### 每股指标 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 3.95 | 6.89 | 5.70 | 3.51 | 5.91 | 8.40 | | 每股净资产 | 51.22 | 53.77 | 55.85 | 58.09 | 62.89 | 70.19 | | 每股经营现金净流 | 9.38 | 8.61 | 3.98 | 5.30 | 10.98 | 12.04 | | 每股股利 | 1.48 | 1.80 | 1.71 | 1.80 | 1.80 | 0.00 | ### 回报率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------|------| | 净资产收益率 | 8.02% | 12.74% | 9.69% | 6.05% | 9.40% | 11.97% | | 总资产收益率 | 4.53% | 7.21% | 5.42% | 3.37% | 5.24% | 6.75% | | 投入资本收益率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ### 增长率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------|------| | 主营业务收入增长率 | 8.3% | 5.9% | 2.7% | 10.7% | 11.3% | 13.1% | | 净利润增长率 | 9.93% | 62.62% | -20.38% | -34.94% | 68.29% | 42.11% | | 总资产增长率 | 0.67% | 2.23% | 5.84% | 4.78% | 8.14% | 10.36% | ### 资产管理能力 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------|------| | 应收账款周转天数 | 12.0 | 11.2 | 5.5 | 6.0 | 11.4 | 11.3 | | 存货周转天数 | 16.6 | 13.3 | 5.5 | 7.5 | 14.3 | 14.1 | | 固定资产周转天数 | 69.1 | 70.2 | 85.5 | 105.3 | 123.8 | 119.8 | ### 偿债能力 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------|------| | 净负债/股东权益 | 1.04% | 14.30% | 18.08% | 23.12% | 22.35% | 12.51% | | 资产负债率 | 36.96% | 39.58% | 41.02% | 41.49% | 41.78% | 41.58% | ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------|------| | 主营业务收入 | 941,168 | 996,347 | 1,023,670 | 1,133,048 | 1,261,426 | 1,426,407 | | 主营业务成本 | 586,323 | 598,285 | 616,136 | 679,829 | 749,287 | 847,286 | | 毛利 | 354,845 | 398,062 | 407,534 | 453,219 | 512,139 | 579,121 | | 营业税金及附加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 销售费用 | 115,141 | 144,021 | 245,023 | 254,936 | 239,671 | 228,225 | | 管理费用 | 41,985 | 44,239 | 33,082 | 36,390 | 40,029 | 44,032 | | 研发费用 | 52,256 | 57,151 | 66,533 | 76,513 | 87,990 | 101,188 | | 营业利润 | 123,871 | 146,315 | 57,817 | 85,380 | 144,449 | 205,676 | | 净利润 | 71,332 | 125,976 | 99,342 | 62,735 | 107,421 | 153,795 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------|------| | 净利润 | 80,009 | 130,109 | 103,592 | 67,402 | 113,428 | 161,194 | | 经营活动现金净流 | 182,593 | 163,509 | 76,213 | 101,803 | 210,734 | 231,137 | | 投资活动现金净流 | -21,824 | -185,415 | -67,336 | -136,482 | -188,482 | -90,245 | | 筹资活动现金净流 | -108,244 | -76,215 | -20,573 | -8,310 | -9,110 | -9,910 | | 现金净流量 | 56,914 | -97,156 | -15,700 | -46,993 | 9,138 | 126,978 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 248,125 | 145,487 | 131,530 | 84,537 | 93,675 | 220,653 | | 应收款项 | 98,194 | 149,631 | 251,837 | 264,378 | 281,718 | 332,828 | | 存货 | 25,460 | 18,887 | 0 | 28,326 | 31,220 | 35,304 | | 其他流动资产 | 381,085 | 360,044 | 227,402 | 230,682 | 244,050 | 298,212 | | 流动资产 | 752,864 | 674,049 | 610,769 | 607,922 | 650,663 | 886,998 | | 长期投资 | 203,131 | 210,169 | 206,803 | 206,803 | 206,803 | 206,803 | | 固定资产 | 185,161 | 203,348 | 282,699 | 379,881 | 487,416 | 462,023 | | 无形资产 | 363,556 | 276,412 | 264,361 | 251,231 | 253,758 | 256,909 | | 资产总计 | 1,764,829 | 1,804,227 | 1,909,570 | 2,000,776 | 2,163,579 | 2,387,671 | ## 投资建议 - **投资评级**：买入 - **预期上涨幅度**：未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 - **核心逻辑**：AI 业务加速增长，云业务为增长引擎，即时零售有望显著减亏，公司具备全栈 AI 能力，未来盈利预期乐观 ## 其他信息 - **分析师**：李华熠（执业 S1130525030003）、朱珺（执业 S1130526050001） - **联系方式**： - 邮箱：lihuayi@gjzq.com.cn、zhujun1@gjzq.com.cn - 市价（港币）：137.900 元 ## 相关报告 1. 《阿里巴巴-W 港股公司点评：云业务加速增长，坚定投入 AI》，2026.3.20 2. 《阿里巴巴-W 港股公司深度研究：重启新篇章：聚焦、增长、重估》，2025.12.4