20260514-国金证券-阿里巴巴-W-09988.HK-AI业务加速增长_外卖减亏持续_4页_1004kb

阿里巴巴 FY26Q4 业绩总结

核心内容

阿里巴巴在 FY26Q4（截至 3 月季度）披露了其财务表现，显示其业务在 AI 领域加速增长，同时外卖业务持续减亏。尽管整体经营亏损，但净利润大幅增长，主要得益于投资收益的推动。

财务表现

• 营收：2433.8 亿元，yoy+3%（不考虑处置高鑫零售&银泰 yoy+11%）
• 经营亏损：8.48 亿元，上年同期经营利润 284.65 亿元
• 经调整 EBITA：51.02 亿元，yoy-84%
• 净利润：235.02 亿元，yoy+96%
• Non-GAAP 净利润：0.86 亿元，上年同期为 298.47 亿元
• 经营活动现金流：94.10 亿元，yoy-66%

经营分析

AI 业务增长

• 云业务净收入：416.26 亿元，yoy+38%
• 外部商业化收入增速：提升至 40%
• AI 相关收入占比：达 30%
• 云业务 EBITA：37.96 亿元，利润率 9.1%，yoy+1.1pct
• MASS ARR：预计在 6 月季度超过 100 亿元，并在年底前达到 300 亿元
• 自研 GPU 芯片：已实现规模化量产，超过 60% 的计算能力服务于外部客户
• 云业务投资：预计 Capex 将超过此前 3 年 3800 亿目标

电商业务表现

• 中国商业收入：1222.2 亿元，yoy+6%
  • CMR：yoy+1%（不考虑新营销计划对冲影响 yoy+8%）
  • 直营：yoy-6%
  • 即时零售：yoy+57%
  • 批发：yoy+3%
• EBITA：240.1 亿元，利润率 19.6%，yoy-14.8pct
• UE改善：通过物流效率提升、订单结构优化及 AOV 上涨推动
• 即时零售：成为现金流及利润拖累项，但有望在新财年结束前实现 UE 转正

盈利预测与估值

• 经调整归母净利润预测（2027-2029 年）：
  • 2027E: 974.97 亿元
  • 2028E: 1438.90 亿元
  • 2029E: 1919.77 亿元
• 经调整 P/E（2027-2029 年）：
  • 2027E: 23.5 倍
  • 2028E: 15.9 倍
  • 2029E: 11.9 倍
• 维持“买入”评级：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上

风险提示

1. 消费环境不及预期
2. 电商行业竞争加剧
3. 政策及监管风险
4. 技术发展不及预期
5. 海外业务拓展不及预期

财务指标摘要

主要财务指标（单位：百万元）

项目	2025A	2026A	2027E	2028E	2029E
营业收入	1,023,670	1,023,670	1,133,048	1,261,426	1,426,407
营业收入增长率	2.74%	2.74%	10.68%	11.33%	13.08%
经调整归母净利润	130,109	103,592	67,402	113,428	161,194
经调整归母净利润增长率	-59.20%	-20.38%	-34.94%	68.29%	42.11%
每股收益	5.70	3.51	5.91	8.40	—
每股净资产	55.85	58.09	62.89	70.19	—
每股经营现金净流	3.98	5.30	10.98	12.04	—
净利润增长率	-59.20%	-20.38%	-34.94%	68.29%	42.11%
总资产增长率	5.84%	4.78%	8.14%	10.36%	—

每股指标（单位：元）

项目	2024A	2025A	2026A	2027E	2028E	2029E
每股收益	3.95	6.89	5.70	3.51	5.91	8.40
每股净资产	51.22	53.77	55.85	58.09	62.89	70.19
每股经营现金净流	9.38	8.61	3.98	5.30	10.98	12.04

投资评级说明

• 买入：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上
• 增持：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%
• 中性：预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%
• 减持：预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上

比率分析

每股指标

项目	2024A	2025A	2026A	2027E	2028E	2029E
每股收益	3.95	6.89	5.70	3.51	5.91	8.40
每股净资产	51.22	53.77	55.85	58.09	62.89	70.19
每股经营现金净流	9.38	8.61	3.98	5.30	10.98	12.04
每股股利	1.48	1.80	1.71	1.80	1.80	0.00

回报率

项目	2024A	2025A	2026A	2027E	2028E	2029E
净资产收益率	8.02%	12.74%	9.69%	6.05%	9.40%	11.97%
总资产收益率	4.53%	7.21%	5.42%	3.37%	5.24%	6.75%
投入资本收益率	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%

增长率

项目	2024A	2025A	2026A	2027E	2028E	2029E
主营业务收入增长率	8.3%	5.9%	2.7%	10.7%	11.3%	13.1%
净利润增长率	9.93%	62.62%	-20.38%	-34.94%	68.29%	42.11%
总资产增长率	0.67%	2.23%	5.84%	4.78%	8.14%	10.36%

资产管理能力

项目	2024A	2025A	2026A	2027E	2028E	2029E
应收账款周转天数	12.0	11.2	5.5	6.0	11.4	11.3
存货周转天数	16.6	13.3	5.5	7.5	14.3	14.1
固定资产周转天数	69.1	70.2	85.5	105.3	123.8	119.8

偿债能力

项目	2024A	2025A	2026A	2027E	2028E	2029E
净负债/股东权益	1.04%	14.30%	18.08%	23.12%	22.35%	12.51%
资产负债率	36.96%	39.58%	41.02%	41.49%	41.78%	41.58%

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：百万元）

项目	2024A	2025A	2026A	2027E	2028E	2029E
主营业务收入	941,168	996,347	1,023,670	1,133,048	1,261,426	1,426,407
主营业务成本	586,323	598,285	616,136	679,829	749,287	847,286
毛利	354,845	398,062	407,534	453,219	512,139	579,121
营业税金及附加	0	0	0	0	0	0
销售费用	115,141	144,021	245,023	254,936	239,671	228,225
管理费用	41,985	44,239	33,082	36,390	40,029	44,032
研发费用	52,256	57,151	66,533	76,513	87,990	101,188
营业利润	123,871	146,315	57,817	85,380	144,449	205,676
净利润	71,332	125,976	99,342	62,735	107,421	153,795

现金流量表（单位：百万元）

项目	2024A	2025A	2026A	2027E	2028E	2029E
净利润	80,009	130,109	103,592	67,402	113,428	161,194
经营活动现金净流	182,593	163,509	76,213	101,803	210,734	231,137
投资活动现金净流	-21,824	-185,415	-67,336	-136,482	-188,482	-90,245
筹资活动现金净流	-108,244	-76,215	-20,573	-8,310	-9,110	-9,910
现金净流量	56,914	-97,156	-15,700	-46,993	9,138	126,978

资产负债表（单位：百万元）

项目	2024A	2025A	2026A	2027E	2028E	2029E
货币资金	248,125	145,487	131,530	84,537	93,675	220,653
应收款项	98,194	149,631	251,837	264,378	281,718	332,828
存货	25,460	18,887	0	28,326	31,220	35,304
其他流动资产	381,085	360,044	227,402	230,682	244,050	298,212
流动资产	752,864	674,049	610,769	607,922	650,663	886,998
长期投资	203,131	210,169	206,803	206,803	206,803	206,803
固定资产	185,161	203,348	282,699	379,881	487,416	462,023
无形资产	363,556	276,412	264,361	251,231	253,758	256,909
资产总计	1,764,829	1,804,227	1,909,570	2,000,776	2,163,579	2,387,671

投资建议

• 投资评级：买入
• 预期上涨幅度：未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上
• 核心逻辑：AI 业务加速增长，云业务为增长引擎，即时零售有望显著减亏，公司具备全栈 AI 能力，未来盈利预期乐观

其他信息

• 分析师：李华熠（执业 S1130525030003）、朱珺（执业 S1130526050001）
• 联系方式：
  • 邮箱：lihuayi@gjzq.com.cn、zhujun1@gjzq.com.cn
  • 市价（港币）：137.900 元

相关报告

1. 《阿里巴巴-W 港股公司点评：云业务加速增长，坚定投入 AI》，2026.3.20
2. 《阿里巴巴-W 港股公司深度研究：重启新篇章：聚焦、增长、重估》，2025.12.4