> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴 (9988.HK/BABA.US) 总结 ## 核心内容概述 阿里巴巴在 FY26Q4 实现了人民币 2433.8 亿元的集团总营收，同比增长 3%，略低于市场预期。剔除已处置业务影响后，同口径收入增长达到 11%。然而，受 AI 和云基础设施、即时零售及用户体验等领域的战略投入影响，经调整 EBITA 同比大幅下滑 84%，降至 51 亿元。 尽管当前利润承压，但阿里巴巴的云智能和 AI 业务表现亮眼。FY26Q4 云业务收入达到 416.26 亿元，同比增长 38%，其中外部客户收入增速进一步提升至 40%。云业务调整后 EBITA 略有提升至 9.1%。AI 相关收入连续 11 个季度保持三位数增长，FY26Q4 单季收入达 90 亿元，占外部云收入比重达 30%，标志着其全栈 AI 技术投入进入规模商业化阶段。 ## 主要观点与关键信息 ### 云智能与 AI 业务增长 - FY26Q4 云业务收入同比增长 38%，外部客户收入增速达 40%。 - 云业务调整后 EBITA 略有提升至 9.1%。 - AI 相关收入连续 11 个季度增长，FY26Q4 单季收入达 90 亿元，占外部云收入比重达 30%。 - MaaS 战略在百炼平台上持续推进，客户数同比增长 8 倍。 - 公司预计 FY27Q1 MaaS 年度经常性收入（ARR）将达 100 亿元，年底有望超过 300 亿元。 - 随着 AI 从对话式聊天机器人向复杂任务智能体演进，客户对 token 提价接受度高。 - 自研芯片平头哥部署规模扩大，预计未来 2-3 年云业务毛利率将持续提升。 ### 国内电商表现 - FY26Q4 中国电商集团收入达 1222 亿元，同比增长 6%。 - 客户管理收入同比增长 1%，剔除会计口径影响后同比增长 8%。 - 88VIP 会员数量保持双位数增长，已突破 6200 万。 - 即时零售收入同比大增 57%，订单结构优化带动客单价和单位经济效益改善。 - 公司目标 2027 财年末实现 UE 转正，2029 财年实现整体盈利。 ### 投资评级与财务预测 - 维持“买入”评级，目标价为 175 港元 / 180 美元。 - 下调 FY27E 净利润预测至人民币 985 亿元，但云业务和 AI 收入进展亮眼。 - 预计 MaaS 提价和自研芯片带来的成本降低将有助于云业务利润释放。 ### 财务指标 | 指标 | FY25 | FY26 | FY27E | FY28E | FY29E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（人民币百万元） | 996,347 | 1,023,670 | 1,106,852 | 1,224,830 | 1,363,916 | | 毛利润（人民币百万元） | 398,062 | 407,534 | 445,808 | 526,677 | 600,123 | | 调整后净利润（人民币百万元） | 158,122 | 60,658 | 98,537 | 134,148 | 170,472 | | 调整后目标 P/E (倍) | - | - | 30.3 | 22.2 | 17.5 | ### 投资风险 - 行业竞争加剧 - 业务增长不及预期 - 利润弱于预期 ## 情景假设 ### 乐观情景（概率 20%） - 目标价：193 港元（港股） / 198 美元（美股） - 云业务需求强劲，收入利润增长超预期 - 电商 GMV 增长好于预期 - 即时零售亏损改善好于预期 ### 悲观情景（概率 20%） - 目标价：110 港元（港股） / 113 美元（美股） - 云业务增长不及预期 - 电商 GMV 增长疲软 - 投入加大导致利润承压 ## 股价表现 ### 港股 - 目前股价：132.8 港元 - 目标价：175 港元 - 潜在升幅：+32% - 52 周股价区间：101.8 - 186.2 港元 - 总市值：2,667,742 百万港元 - 近 3 月日均成交额：11,380.6 百万港元 ### 美股 - 目前股价：145.8 美元 - 目标价：180 美元 - 潜在升幅：+23% - 52 周股价区间：103.7 - 192.7 美元 - 总市值：349,805 百万美元 - 近 3 月日均成交额：1,488 百万美元 ## 分析师信息 - **赵丹**，首席科技分析师，邮箱：dan_zhao@spdbi.com，电话：(852) 2808 6436 - **杨子超, CFA**，科技分析师，邮箱：charles_yang@spdbi.com，电话：(852) 2808 6409 ## 免责声明与权益披露 - 本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有数据均来自可靠来源，但不保证其准确性。 - 本报告仅供有关人士使用，不得分发给公众或未经授权的个人。 - 浦银国际证券未持有本报告所述公司超过 1% 的财务权益。 - 浦银国际证券与本报告所述公司无任何投资银行业务关系。 - 本报告内容不构成购买或出售证券的要约或要约邀请。 ## 评级定义 - **“买入”**：预期个股表现超过其所属行业指数 - **“持有”**：预期个股表现与所属行业指数持平 - **“卖出”**：预期个股表现逊于所属行业指数 ## 联系方式 - **浦银国际证券机构销售团队**：杨增希，邮箱：essie_yang@spdbi.com，电话：(852) 2808 6469 - **浦银国际证券财富管理团队**：张帆，邮箱：vane_zhang@spdbi.com，电话：(852) 2808 6467 - **公司地址**：香港轩尼诗道 1 号浦发银行大厦 33 楼 - **公司网站**：www.spdbi.com