20260514-浦银国际证券-阿里巴巴-W-09988.HK-MaaS增长迅速_有助于推动利润率提升_7页_803kb

报告摘要

阿里巴巴 (9988.HK/BABA.US) 总结

核心内容概述

阿里巴巴在 FY26Q4 实现了人民币 2433.8 亿元的集团总营收，同比增长 3%，略低于市场预期。剔除已处置业务影响后，同口径收入增长达到 11%。然而，受 AI 和云基础设施、即时零售及用户体验等领域的战略投入影响，经调整 EBITA 同比大幅下滑 84%，降至 51 亿元。

尽管当前利润承压，但阿里巴巴的云智能和 AI 业务表现亮眼。FY26Q4 云业务收入达到 416.26 亿元，同比增长 38%，其中外部客户收入增速进一步提升至 40%。云业务调整后 EBITA 略有提升至 9.1%。AI 相关收入连续 11 个季度保持三位数增长，FY26Q4 单季收入达 90 亿元，占外部云收入比重达 30%，标志着其全栈 AI 技术投入进入规模商业化阶段。

主要观点与关键信息

云智能与 AI 业务增长

FY26Q4 云业务收入同比增长 38%，外部客户收入增速达 40%。
云业务调整后 EBITA 略有提升至 9.1%。
AI 相关收入连续 11 个季度增长，FY26Q4 单季收入达 90 亿元，占外部云收入比重达 30%。
MaaS 战略在百炼平台上持续推进，客户数同比增长 8 倍。
公司预计 FY27Q1 MaaS 年度经常性收入（ARR）将达 100 亿元，年底有望超过 300 亿元。
随着 AI 从对话式聊天机器人向复杂任务智能体演进，客户对 token 提价接受度高。
自研芯片平头哥部署规模扩大，预计未来 2-3 年云业务毛利率将持续提升。

国内电商表现

FY26Q4 中国电商集团收入达 1222 亿元，同比增长 6%。
客户管理收入同比增长 1%，剔除会计口径影响后同比增长 8%。
88VIP 会员数量保持双位数增长，已突破 6200 万。
即时零售收入同比大增 57%，订单结构优化带动客单价和单位经济效益改善。
公司目标 2027 财年末实现 UE 转正，2029 财年实现整体盈利。

投资评级与财务预测

维持“买入”评级，目标价为 175 港元 / 180 美元。
下调 FY27E 净利润预测至人民币 985 亿元，但云业务和 AI 收入进展亮眼。
预计 MaaS 提价和自研芯片带来的成本降低将有助于云业务利润释放。

财务指标

指标	FY25	FY26	FY27E	FY28E	FY29E
营业收入（人民币百万元）	996,347	1,023,670	1,106,852	1,224,830	1,363,916
毛利润（人民币百万元）	398,062	407,534	445,808	526,677	600,123
调整后净利润（人民币百万元）	158,122	60,658	98,537	134,148	170,472
调整后目标 P/E (倍)	-	-	30.3	22.2	17.5