20210309-东吴证券-2021年医药行业3月策略报告_三个策略应对医药板块的波动_42页_2mb

2021年医药行业3月策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2021年3月医药行业的整体表现及投资策略，提出了三种应对医药板块波动的策略，并对医药行业各子行业进行了估值分析。同时，报告探讨了全球疫苗接种趋势，总结了中国CXO产业的成长优势，并对重点个股进行了投资建议。

主要观点

1. 医药板块估值分析

• 整体估值：截至2021年3月5日，医药生物市盈率（TTM）为43倍，相对于全部A股溢价率为123%，而2015年后平均溢价率为128%。
• 相对食品饮料：医药生物溢价率持续下行，截至2021年3月5日，相对食品饮料溢价率为-16%，2015年后平均溢价率为29%。
• 个股对比：恒瑞医药市盈率为91倍，相对贵州茅台溢价率为57%，相比2015年后平均值121%有所回落。
• 子行业溢价率：
  • 医疗服务：溢价率160%，远高于均值98%。
  • 生物制品：溢价率33%，接近2015年后均值29%。
  • 化学制药：溢价率4%，接近2015年后均值5%。
• 结论：纵向和横向来看，医药板块估值不算贵，尤其是医疗服务由于高增长潜力，应享受较高估值。

2. 医药行业表现回顾

• 2021年2月：申万医药指数下跌1.61%，跑输沪深300指数1.33个百分点。
• 子行业表现：
  • 原料药涨幅最大（6%），其次是化学制剂（2%）和中药（1%）。
  • 医疗服务板块跌幅最大（-10%）。
• 个股涨跌：
  • 涨幅前三位：济民制药（+36%）、康希诺-U（+35%）、万东医疗（+34%）。
  • 跌幅前三位：康众医疗（-57%）、凯因科技（-28%）、大博医疗（-24%）。

3. 全球疫苗接种趋势

• 海外情况：全球每日新增病例持续下降，疫苗接种持续推进，2021年2月中下旬每日新增约40万人，相比年初显著下降。
• 国内情况：2021年6月计划疫苗接种率达40%，未来仍有较大接种空间。
• 疫苗保护率：
  • 辉瑞/BioNtech：95%
  • Moderna：94%
  • 康希诺：65.7%
  • 国药集团：79.34%（北京所）和72.51%（武汉所）
• 疫苗产能：
  • 美国：2021年生产13亿剂
  • 中国：预计2021年底产能达10亿剂

4. 中国CXO成长之路

• 天时、地利、人和：中国CXO产业虽起步晚于欧美，但享受政策、产业链、人才等多重优势，处于快速成长阶段。
• CXO产业驱动力：
  • 全球新药研发支出稳定增长。
  • 在研管线数量增加，商业化IND申请增长。
  • Biotech引领创新，生物药占比提升。
  • 专利悬崖与研发成本上升推动外包需求。
• 中国CXO优势：
  • 地利：完整的工业体系，较低的生产成本，疫情期间表现优异。
  • 人和：人口红利与工程师红利，临床试验成本仅为西方30%-60%。
  • 政策支持：MAH制度推动研发与生产分离，提升外包需求。
• 全球CXO产业中心转移：中国具备较强竞争力，预计未来将超越欧美。

5. 中国CXO行业成长路径

• 三阶段发展：
  • 起步期：依靠低人力成本获取订单，积累客户与项目经验。
  • 快速扩张期：产业链完善、重资产投入、并购整合，提升市场份额。
  • 稳步成长期：全球性CXO龙头逐步涌现，具备技术、人才、客户等优势。
• 预测空间：
  • 药明康德：2029年全球市占率有望达8.2%。
  • 药明生物：大分子CDMO市占率有望达20.1%。
  • 中国CXO企业有望占据全球5%以上的市场份额。

关键信息

投资策略

1. 长线资金重配核心资产：重点推荐恒瑞医药、信达生物、智飞生物、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、爱美客、爱尔眼科、益丰药房、康泰生物。
2. 关注业绩高增长与估值便宜的个股：重点推荐九洲药业、信邦制药、九强生物，建议关注司太立。
3. 关注新技术与创新药：如诺辉健康（肿瘤早筛）、康方生物、普洛药业、微创医疗、心通医疗等。

配置思路

• 创新药及产业链：恒瑞医药、药明康德
• BIOTECH类创新药：信达生物、亚盛医药
• 原料药：九洲药业
• 疫苗：康泰生物、智飞生物、万泰生物
• 生长激素：长春高新、安科生物
• 医疗服务：通策医疗、爱尔眼科、信邦制药
• 药店：大参林、老百姓、益丰药房
• 医美：爱美客、华熙生物
• 医疗器械：
  • 眼科耗材：爱博医疗、欧普康视
  • 医疗设备：迈瑞医疗
  • 诊断性耗材：安图生物、新产业
  • 骨科治疗性耗材：威高股份、大博医疗
  • 消化治疗性耗材：南微医学

建议关注

• 泰格医药、康方生物、普洛药业、司太立、诺辉健康、微创医疗、心通医疗

投资组合

• 恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、智飞生物、九洲药业、浩欧博、九强生物

风险提示

• 集采降价超预期
• 医改政策执行进度低于预期
• 行业竞争加剧
• 境内外疫情反复
• 医疗事故风险
• 研发失败风险
• 市场竞争加剧风险
• 汇率波动风险
• 政策影响不确定性
• 研发进展不及预期
• 国际化进程不及预期
• 数据库销售额与真实销售数据差异
• 产品销量或低于预期
• 行业政策变化
• 原料药价格波动

总结

医药行业在2021年3月面临一定波动，但整体估值仍处于合理区间。随着全球疫苗接种持续推进，中国CXO产业在政策、产业链和人才等方面具备显著优势，有望成为全球CXO产业的新中心。报告建议投资者采用多种策略应对市场波动，重点关注核心资产、高增长个股及新技术领域。同时，各子行业表现各异，需结合具体增长潜力与估值水平进行配置。