20171030-山西证券-信用债周报_信用强于利率_利差多数收窄_10页_1mb

固定收益研究总结（2017.10.23-2017.10.29）

核心内容概览

本周信用债市场整体表现优于利率债市场，信用利差多数收窄，收益率上行但交投情绪稳定，成交量继续增加。信用债发行规模较上周小幅收缩，净融资598.29亿元，市场流动性趋紧与金融监管趋严对债市造成一定压力，但信用债因票息保护较足和信用基本面改善，仍具配置价值。

主要观点

• 信用债优于利率债：信用债整体表现好于利率债，信用利差收窄，显示市场对信用债的偏好增强。
• 收益率上行：不同信用债类别收益率均上行，短端上行幅度大于中长端，期限利差多数收窄。
• 市场情绪稳定：尽管收益率上行，但信用债成交量增加，市场交投情绪未明显受挫。
• 配置建议：建议配置短久期高评级信用债，以应对市场情绪敏感和流动性趋紧的情况。

关键信息

风险警示

• 本周共有3家金融类企业评级上调，分别为：济宁银行（10月27日）、东莞农商行（10月26日）、安康发展投资集团（10月23日），无评级下调主体。

关注事件

1. 中国交建转让振华重工股份：中交集团成为控股股东，涉及债券：12中交03、14中交建MTN001、17中交建SCP001。
2. 东华能源重大诉讼进展：法院要求东华能源作出抗辩，涉及债券：17东华能源CP001。
3. 茂业商厦被上交所纪律处分：因未履行承诺占用上市公司资金，涉及债券：16茂业01。
4. *ST青松上调“松债暂停”票面利率：票面利率上调270基点至8.9%，涉及债券：松债暂停。
5. 德州城投提前兑付债券：“14德州城投债”持有人会议通过提前兑付议案，11月9日为付息日。
6. 中国联合水泥获战略注资：意向战略注资不超过85亿元，涉及债券：17联合水泥SCP001、15联合水泥PPN001。
7. 莆田市城市建设投资开发集团法人代表变更：朱正杨任董事长，涉及债券：14莆田城投债。
8. 长沙高新控股集团改制：由全民所有制企业变更为国有独资公司，涉及债券：PR长高新、11长高新债。

一级市场

• 发行规模：信用债本周发行1603.90亿元，较上周小幅收缩，净融资598.29亿元。
• 发行利率：公司债及短融发行利率上行，企业债及中票发行利率下行。
• 发行行业：主要集中在综合、建筑装饰、公用事业等行业。
• 推迟/取消发行：交运、文旅等行业有部分债券推迟或取消发行，山东高速和北京基建投资分别取消25亿元和20亿元。

二级市场

• 成交量：信用债共成交3487.83亿元，较上周增加172.52亿元，银行间市场成交占比最大。
• 收益率走势：
  • 中短期票据：1年期整体上行8.65BP；3年期AAA、AA+、AA分别上行4.75BP、4.75BP、1.75BP；5年期整体上行6.34BP。
  • 企业债：3年期、5年期、7年期收益率均上行，等级分化不明显。
  • 城投债：1年期AAA上行2.51BP，AA+上行4.51BP；3年期AAA上行4.33BP，AA上行6.33BP；5年期AAA上行4.71BP，AA上行5.71BP。
• 信用利差：信用利差收窄，1年期AAA收窄1.54BP，AA走扩5.07BP；3年期AAA收窄0.96BP，AA收窄3.96BP；5年期AAA收窄3.31BP，AA+收窄5.31BP。
• 期限利差：多数中票期限利差收窄2~5BP，5Y-3Y利差涨跌不一，5Y-1Y利差收窄。

成交量统计

• 企业债：成交量533.13亿元，其中09中核债2、17桂阳城投债、16亿利资源债成交量较大。
• 公司债：成交量196.70亿元，小幅下降。
• 中票：成交量1370.69亿元，其中17粤发电MTN001、17美兰机场MTN001、16铁道MTN001、16铁道MTN002成交量较大。
• 短融：成交量1387.31亿元，其中17铁道SCP002、17泸州窖SCP001BC、17鲁高速SCP006成交量较大。

投资策略

• 趋势型机会有限：年内趋势型机会不大，债市将继续箱底震荡。
• 信用债配置建议：信用债收益率历史分位较高，票息保护较足，建议配置短久期高评级信用债。
• 市场情绪敏感：配置上不宜拉长久期，关注流动性变化及监管政策影响。

数据来源

• 数据来源：wind，山西证券股份有限公司

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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