20161113-华泰证券-奶酪行业研究报告：乳品消费升级，奶酪市场扬帆起航_21页_1mb

奶酪行业研究报告总结

核心内容

奶酪作为乳制品消费升级的重要方向之一，具有丰富的营养成分，包括蛋白质、钙、不饱和脂肪酸、矿物质和维生素等。其制作工艺复杂，且乳清处理技术是乳企直接生产奶酪的最大技术障碍。国内奶酪市场仍处于起步阶段，人均消费量仅为日韩地区的1/50，增长潜力巨大。

主要观点

• 奶酪是营养成分最高的乳制品，每公斤奶酪由10~12公斤鲜奶提炼而成，蛋白质含量是牛奶的8~10倍，钙含量是6~8倍。
• 全球奶酪市场在2015年达到700亿美元，消费量和产量均保持稳定增长，欧美为主要生产和消费国，亚洲市场则以进口为主。
• 中国奶酪市场仍以餐饮渠道为主，占比约70%，但零售渠道增长潜力大。
• 中产阶级崛起和西式生活方式的普及推动奶酪消费家庭化，未来零售端奶酪消费将快速增长。
• 国内奶酪消费主要依赖进口原料，而民族风味奶酪（如奶疙瘩、奶豆腐）正在兴起，成为新的消费潮流。
• 奶酪行业具有较高的准入门槛，主要由国外品牌主导，但国内企业通过成本控制和产品创新仍有机会抢占市场份额。

关键信息

全球奶酪市场

• 2015年全球奶酪消费量为1999.5万吨，市场规模约700亿美元。
• 欧美是主要生产和消费国，美国和欧盟分别占全球奶酪产量的28.57%和51.18%，消费量占25.77%和45.19%。
• 日本和韩国是重要的奶酪进口国，2015年日本进口量占全球总量的24.3%，韩国占10.7%。
• 美国人均奶酪消费量为15.85kg，日本和韩国分别为2.26kg和2.57kg，中国仅为0.04kg。

国内奶酪市场

• 中国奶酪消费仍以液态奶为主，奶酪消费处于初级阶段，市场增长迅速。
• 2005-2015年国内奶酪消费量年均复合增长为18.33%，销售额年均复合增长为27.80%。
• 中国奶酪进口量从2008年的1.39万吨增长至2015年的7.56万吨，年均复合增长为27.41%。
• 婴幼儿辅食市场是奶酪消费的重要增长点，预计未来三年每年出生人数在1600万以上，带动奶酪需求。

行业发展趋势

• 餐饮和烘焙行业是奶酪消费的主要场景，未来随着西式餐饮和烘焙行业的扩张，奶酪需求将增加。
• 民族风味奶酪（如奶疙瘩、奶豆腐）正在成为国内新兴消费品类，具有发展潜力。
• 国内奶酪市场尚处于培育期，消费者对奶酪的认知度和接受度有限，需通过市场推广和产品创新提升。

国内企业动向

• 广泽股份于2016年通过收购妙可蓝多和非公开增发募集资金，加大奶酪业务投资。
• 妙可蓝多是国内领先的奶酪生产商，主要产品包括精制马苏里拉丝、工业奶酪和奶油芝士，主要用于餐饮和食品加工。
• 广泽股份计划通过扩建奶酪生产线和改建项目，提升生产能力，预计达产后年产量将显著增加。

风险提示

• 奶酪在国内的推广进度可能低于预期，市场接受度和消费场景仍有待拓展。
• 食品安全问题可能对奶酪销售产生负面影响。

关键数据与图表

• 2015年全球奶酪消费量1999.5万吨，市场规模约700亿美元。
• 中国奶酪消费量约7万吨，市场规模约40亿元。
• 日本奶酪进口量24.5万吨，韩国11万吨。
• 妙可蓝多2016年上半年实现收入5387.86万元，净利润1254.69万元，净利率23.29%。
• 广泽股份非公开增发募资17.11亿元，用于奶酪产能扩建和生产改进。

行业评级

• 行业评级为“增持（维持）”，认为奶酪行业未来增长潜力大，具备投资价值。

投资建议

• 奶酪行业未来增长空间广阔，尤其是零售端和婴幼儿辅食市场。
• 国内企业通过产品创新和渠道拓展，有望在奶酪市场占据一席之地。

公司信息

• 广泽股份（600882）通过收购妙可蓝多和定增加码奶酪业务，推动乳制品业务转型。
• 妙可蓝多作为国内领先的奶酪生产商，产品主要面向餐饮企业和食品加工企业。

评级说明

• 行业评级以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准。
• 公司评级以公司股价相对于沪深300指数涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

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