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沪锌：国内经济数据不及预期，锌价承压继续走弱

核心观点

当前沪锌价格受到国内外宏观环境和产业基本面的双重压力，呈现震荡偏弱的走势。

宏观环境

• 4月社会融资规模增量为1.22万亿元，同比增加2729亿元；新增人民币贷款7188亿元；M2同比增长12.4%。
• 4月人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。
• 国内经济在连续三个月快速反弹后，4月恢复速度放缓，叠加海外衰退预期，对金属价格形成压制。

基本面分析

• 供给端：全球锌精矿产量温和上升，但精炼锌产量同比略有下降。国内精炼锌产量保持高位，4月为54万吨，环比小幅减少，但同比仍增长8.97%。进口矿加工费和国产矿加工费均下降，显示矿端边际趋紧。
• 需求端：基建投资保持高增速，房地产后端（竣工、销售）回升，但前端仍处于探底阶段。汽车产量同比大幅增长，家电行业也表现出回升势头，尤其空调产量增长显著。
• 库存情况：国内锌库存保持季节性去库节奏，但4月经济数据不及预期，引发市场对远期需求的担忧。
• 价格信号：LME锌现货转为贴水，显示海外锌市场供应偏紧有所缓解；沪锌预计强于伦锌，沪伦比可能走高，进口亏损预计收缩。
• 市场情绪：LME锌投资基金净多持仓为负，显示看空情绪浓厚；SHFE多单前十会员净空单增加，表明国内市场偏空氛围加剧。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2023年2月全球锌精矿产量为96.49万吨，同比增加21%。
• 2023年前两个月全球锌矿产量温和上升。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 1-3月累计进口锌精矿122.32万实物吨，同比增加29.26%，但环比明显走弱。
• 5月12日，进口矿加工费为195美元/吨，国产矿加工费为4850元/吨，显示矿端需求增加，边际趋紧。

2.3 精炼锌产量

• 2023年2月全球精炼锌产出108.28万吨，同比减少0.97%。
• 2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比小幅减少，但同比仍增长8.97%。
• 1至4月累计产量达到210.9万吨，同比增加7.22%，预计5月产出将继续维持高位。

2.4 冶炼厂利润估算

• 炼厂利润小幅承压后企稳，绝对值尚可，未影响炼厂保持高开工率的积极性。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2023年1-3月，中国累计进口精炼锌1.93万吨，同比减少53.75%。
• 1-3月出口精炼锌0.24万吨，同比减少82.58%。
• 精炼锌进口利润持续为负，进口窗口尚未打开。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-3月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.33%，显示初端需求有所改善。

3.3 精炼锌终端消费

• 2023年1-3月基建投资完成额累计同比增加10.82%，增速小幅放缓但仍处高位。
• 房地产后端（竣工、销售）持续回升，但前端仍处于探底阶段。
• 2023年4月国内汽车产量为213.3万辆，同比增加76.94%，显示汽车需求强劲。
• 家电行业表现出回升势头，空调产量增速亮眼。

其他指标

4.1 库存

• 国内最新社会库存为11.18万吨，上期所锌库存为5.92万吨，LME锌库存为4.91万吨。

4.2 现货升贴水

• 截止5月12日，LME0-3升贴水报贴水16.02美元/吨，显示海外锌市场供应偏紧。
• 上海物贸锌现货升水135元/吨，显示国内市场仍有一定支撑。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净多持仓为-5419手，看空情绪浓厚。
• SHFE多单前十会员净空单为15174手，表明国内市场偏空氛围加剧。

总结

综上所述，沪锌价格在宏观和基本面双重压力下维持震荡偏弱走势。供给端虽有边际收紧信号，但尚未出现减产行为；需求端在基建和汽车等领域表现较好，但房地产前端仍处探底阶段，整体需求复苏力度有限。库存去库保持正常节奏，但远期需求担忧加剧。市场情绪偏向看空，预计沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的可能，进口亏损或将收缩。整体来看，短期内锌价缺乏明显上涨驱动，震荡偏弱行情或将延续。