深度报告-20210905-国金证券-通信行业深度研究_行业拐点将至_不同AI公司价值几何__32页_3mb

创新技术与企业服务研究中心：通信行业研究总结

核心内容概述

本报告对人工智能（AI）行业的发展现状、商业模式、财务表现及投资建议进行了深入分析，认为AI行业已进入深水区，技术发展和场景落地成为主要驱动力。尽管当前AI公司面临商业变现和商业模式的挑战，但随着技术进步、政策支持及资本市场的逐步回暖，行业前景广阔，未来市场空间巨大。

主要观点

1. AI行业进入深水区

   • 技术发展已进入深度学习阶段，但尚未实现重大突破。
   • 商业模式和变现能力成为行业发展的主要瓶颈。
   • 资本市场因早期过度乐观和创业型AI公司变现模式存疑而短期遇冷。

2. AI市场空间广阔

   • 到2025年，AI芯片、硬件和软件市场规模有望超千亿美元。
   • 5G、云计算等技术推动AI协同发展，提升数据处理能力和应用场景拓展。

3. AI商业模式多样，影响财务表现

   • 主要分为综合解决方案提供商、互联网公司和云计算巨头。
   • 不同商业模式带来不同的营收结构和盈利水平，其中软件和标准化产品更具盈利能力。

关键信息

投资建议

• 推荐组合：海康威视、大华股份、科大讯飞、虹软科技、云从科技。
• 估值方法：根据商业模式和行业成熟度，对不同公司给予不同的PS估值，如硬件收入占比高的公司参考5x-10xPS，软件和标准化产品公司参考20xPS。

风险提示

• 人工智能技术进展不及预期。
• 人工智能落地进度和产业应用不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 中美贸易摩擦。
• 宏观经济与政策变动。

行业参与者分析

综合解决方案提供商

• 代表企业：AI四小龙（商汤、依图、云从、旷视）、海康威视、大华股份。
• 商业模式：提供软硬一体解决方案，按项目收费，如私有云部署、SDK调用、订阅制等。
• 优势：对业务场景理解深入，拥有大量数据资源。

互联网公司

• 代表企业：字节跳动、影谱科技。
• 商业模式：以数据资料变现为主，推荐算法是核心能力，按效果收费或按使用量收费。
• 优势：业务中台能力强，技术外溢显著。

云计算巨头

• 代表企业：阿里云、百度大脑、腾讯AI开放平台。
• 商业模式：提供标准化AI能力平台，带动云服务销售，以平台服务和定制化解决方案为主。
• 优势：技术领先，拥有大量用户和客户基础，具备较强的行业影响力。

财务表现分析

营收结构差异

• 传统硬件厂商：毛利率稳定在50%左右，如海康威视、大华股份。
• AI算法公司：毛利率波动较大，如云从科技（27%）、旷视科技（30%）。
• 科大讯飞：智慧教育业务收入占比高（2021H1达29%），毛利率达54%，盈利水平显著。

期间费用与研发投入

• 费用率：传统硬件厂商费用率较低，AI四小龙因投入较大，费用率较高。
• 研发投入：AI公司普遍加大研发投入，研发人员占比超50%，研发费用率持续上升。

人均效益

• 传统硬件厂商人均创收稳定在150万元左右，AI算法公司人均创收较低，如商汤科技仅31万元。
• 传统硬件厂商人均费用控制较好，AI四小龙人均费用较高，需提升人均效益。

投资逻辑

• 关注长期盈利能力强的公司：如海康威视、大华股份、科大讯飞、虹软科技。
• 行业拐点将至：技术突破、场景落地和商业模式优化将推动行业向好。
• 技术驱动：AI技术作为核心工具，应用场景广泛，市场空间巨大。

估值建议

• 硬件收入占比高的公司：参考5x-10xPS。
• 软件及标准化产品公司：参考20xPS。
• AI四小龙：需关注其技术落地和商业化能力，未来有望通过提升纯软件销售比重改善盈利水平。

总结

人工智能行业虽面临短期挑战，但长期发展前景广阔，市场空间巨大。不同商业模式对财务表现影响显著，综合解决方案提供商、互联网公司和云计算巨头各有侧重。投资建议关注长期盈利能力强、技术落地和商业化能力强的公司，如海康威视、大华股份、科大讯飞、虹软科技、云从科技等。随着技术进步和市场成熟，行业拐点或将提前到来。