20180820-光大证券-锡业股份-000960.SZ-2018年中报点评_再接再厉_稳步前行_5页_1mb

报告摘要

锡业股份在2018年上半年实现了营收和净利润的显著增长，尤其在第二季度表现出强劲的盈利能力。公司主要得益于锌产品销售价格的上涨，同时加快了重点项目建设，为未来的产量和盈利提升奠定了基础。

业绩表现：
2018年上半年，公司实现营收200.64亿元，同比增长7.38%；归母净利4.52亿元，同比增长26.16%；扣非后归母净利4.54亿元，同比增长27.91%。
第二季度营收110.31亿元，同比增长0.05%；归母净利2.77亿元，同比增长29.09%；扣非后归母净利2.77亿元，同比上升35.67%。
盈利增长原因：
锌产品价格上升是公司盈利增长的主要驱动因素。2018年上半年SHEF锌平均价格为25082.1元/吨，同比增长12.11%。
控股子公司华联锌铟股份有限公司实现净利润5.91亿元，同比增长14.85%。
锌产品营收9.73亿元，同比增长14.69%，毛利率为69.63%，同比增加7个百分点。
行业前景：
锡价有望上涨，主要由于缅甸锡矿产量和品位下滑，导致锡精矿供给减少。2018年上半年锡行业加工费下降25%，进一步佐证了锡矿供应趋紧的态势。
项目建设进展：
公司持续推进重点项目建设，包括：
- 募投项目：年产10万吨锌、60吨铟项目，计划投资总额21亿元，累计投入11.97亿元，投资进度达57.83%，已实现联动试车。
- 采矿权证：华联锌铟铜街-曼家寨360万吨/年采矿权证已取得，扩建工程及配套项目稳步推进，未来有望扩大盈利空间。

指标	2018E	2019E	2020E
每股EPS（元）	0.77	0.82	0.93
P/E	13	12	11
目标价	13.86元	-	-
投资评级	买入（维持）	-	-

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EPS（元）	0.08	0.42	0.77	0.82	0.93
每股经营现金流	1.08	1.38	1.18	1.87	2.01
每股自由现金流（FCFF）	-0.15	0.34	0.39	1.36	1.82
每股净资产	4.72	6.57	7.33	7.90	8.55

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE	125	24	13	12	11
PB	2	2	1	1	1
EV/EBITDA	16	13	14	10	8
EV/EBIT	27	19	28	16	11
EV/NOPLAT	38	22	33	19	13
EV/Sales	1	1	1	1	1
EV/IC	1	1	1	1	1

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动比率	0.57	0.69	0.94	1.13	1.43
速动比率	0.32	0.42	0.57	0.69	0.88
归属母公司权益/有息债务	0.50	0.75	0.91	1.12	1.47
有形资产/有息债务	1.49	1.75	1.91	2.15	2.55

指标	一个月	三个月	十二个月
相对	-0.56%	-11.76%	-14.26%
绝对	-6.44%	-29.01%	-27.55%

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级