20180831-安信证券-旬度经济观察_通胀预期短期升温_10页_589kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告由高善文、韦志超、袁方撰写，发布于2018年8月31日，主要分析了中国当前的经济形势，包括工业生产、通胀预期、汇率政策及海外经济状况，旨在为投资者提供决策参考。

主要观点

1. 工业生产偏弱

• 限产与非限产行业表现：

  • 限产行业在2018年出现集中释放和反弹，对整体经济形成支撑。
  • 非限产行业受内外需走弱影响，同比增速回落至2016年限产开始时的水平，显示生产走弱趋势。

• 需求端分析：

  • 外需因全球经济走弱而疲软，对我国经济的带动作用减弱。
  • 内需方面，社会消费品零售、基建投资、制造业投资均出现趋势性减速，房地产投资成为主要支撑力量。
  • 民间投资维持高位，但货币政策传导机制不畅，未来存在下行风险。

• 工业企业利润：

  • 8月工业企业利润总额同比增速为16.2%，较上月回落3.8个百分点。
  • 利润增长主要集中在上游行业（如石油、钢铁、建材），反映供给端的限产影响。

• 盈利改善路径：

  • 通过PPI和毛利率提升推动盈利的过程已结束。
  • 未来盈利改善将更多依赖产能利用率提升和资产周转率提高，但面临内外需不足的挑战。

2. 通胀预期短期升温

• 短期因素影响：

  • 寿光洪灾和非洲猪瘟导致蔬菜、猪肉价格上涨。
  • 贸易战加剧及基建加速也对通胀预期产生影响。

• CPI走势：

  • 8月CPI可能小幅上行，但通胀趋势性上涨迹象不明显。
  • 猪肉价格反弹主要受季节性因素影响，产能去化有限，未来需较长时间才能显现影响。
  • 蔬菜价格因寿光洪灾短期上涨，但全国供应充足，难以形成长期趋势。

3. 央行重启逆周期因子

• 汇率政策调整：

  • 人民币贬值压力持续存在，央行通过上调外汇风险准备金率、收紧离岸流动性及重启逆周期因子来缓解压力。
  • 央行短期内对汇率破7容忍度较低，政策组合显示对汇率稳定的重视。

• 货币政策影响：

  • 利率水平普遍抬升，宽松预期不确定性增加。
  • 逆周期因子对市场顺周期行为有直接抑制作用，但人民币贬值压力仍受中美经济与货币政策分化影响。

4. 海外经济状况

• 美国经济：

  • 2季度GDP年化增长率上修至4.2%，经济保持强劲。
  • 联储对经济前景乐观，9月加息概率较高，人民币长期承压。

• 欧洲经济：

  • 持续弱势，8月制造业PMI创两年来新低。

• 新兴市场：

  • 土耳其、阿根廷、南非及巴西等国货币仍面临贬值压力，外债负担重、经济结构单一、政治动荡等因素可能引发新一轮危机。

• 政治事件影响：

  • 科恩承认八项罪名，马纳福特被判有罪，但对特朗普影响有限。
  • 特朗普被起诉或弹劾的可能性较低，中期选举结果仍存在较大不确定性。

关键信息

• A股估值相对便宜，但未达历史极值。
• 人民币贬值压力仍存，汇率弹性需进一步提升。
• 通胀预期短期升温，但趋势性上涨不明显。
• 央行通过多种政策工具维持汇率稳定，但宽松预期受限。
• 工业生产走弱，盈利改善依赖需求提升。
• 海外经济分化明显，美国经济强劲，欧洲和新兴市场疲软。
• 债券市场利率波动，信用债利差维持高位，货币政策传导仍需时间。

风险提示

• 贸易摩擦加剧
• 地缘政治风险

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士，2007年加入安信证券。
• 韦志超：高级宏观分析师，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士，2018年加入安信证券。
• 袁方：助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾就职于国家外汇管理局中央外汇业务中心，2018年加入安信证券。

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