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总结：长期通胀预期的锚定程度

核心内容

本文探讨了新兴市场国家（EMEs）和发达经济体（AEs）中长期通胀预期的锚定程度，以此衡量货币政策的可信度。研究发现，长期通胀预期在EMEs中不如在AEs中锚定良好，且这一现象在金融危机前后及有效下限（ELB）附近未发生显著变化。

主要观点

• 长期通胀预期的锚定程度：在1996年至2019年间，EMEs中的长期通胀预期锚定程度低于AEs。这表明EMEs的货币政策可信度可能较低。
• 金融危机影响：金融危机前后，长期通胀预期对短期预期的反应没有显著差异，说明金融危机并未对长期预期锚定产生重大影响。
• 有效下限（ELB）影响：在ELB附近，长期通胀预期对短期预期的反应也没有显著增强，但AEs的长期预期在ELB期间仍保持良好锚定，表明ELB未对货币政策可信度造成负面影响。
• 持续偏离通胀目标的影响：在AEs中，持续偏离通胀目标会影响长期通胀预期，但这种影响在ELB期间并未增强。此外，研究发现正向的持续偏离（即高于目标的通胀）对长期预期的影响大于负向偏离，表明存在不对称效应。

关键信息

• 数据来源：本文使用了基于调查的长期通胀预期数据，涵盖1994H1至2019H1期间EMEs和AEs的半年度数据。
• 方法论：通过面板回归模型分析长期通胀预期与短期预期及通胀目标之间的关系，衡量锚定程度。
• 模型公式：
  • $ (LTinfexp_{it} - IT_{it}) = \alpha_i + \beta_t + \delta (LTinfexp_{it-1} - IT_{it-1}) + \gamma (STinfexp_{it} - IT_{it}) + \varepsilon_{it} $
  • $ (LTinfexp_{it} - IT_{it}) = \alpha_i + \beta_t + \delta (LTinfexp_{it-1} - IT_{it-1}) + \gamma \Delta STinfexp_{it} + \mu (\overline{Infl_{ny} - IT_{ny}}){it} + \mu_D (\overline{Infl{ny} - IT_{ny}}){it} * ELB{it} + \varepsilon_{it} $

分析结果

表1：短期通胀预期与通胀目标的偏离对长期通胀预期的影响

变量	EMEs	AEs
LTinfexpt-1 - ITt-1	0.706***	0.531***
(0.018)	(0.050)
STinfexpt - ITt	0.174***	0.106***
(0.037)	(0.029)
Postt	-0.098	-0.001
(0.086)	(0.036)
ELBt	0.638*	-0.083
(0.334)	(0.054)
R-squared	0.824	0.608
观测值	521	509

表2：ELB对长期通胀预期的影响

变量	EMEs	AEs
LTinfexpt-1 - ITt-1	0.706***	0.513***
(0.018)	(0.051)
STinfexpt - ITt	0.174***	0.112***
(0.037)	(0.026)
ELBt	-0.039	0.048
(0.096)	(0.028)
R-squared	0.824	0.613
观测值	521	509

表3：持续偏离通胀目标对长期通胀预期的影响

变量	EMEs	AEs
LTinfexpt-1 - ITt-1	0.628***	0.577***
(0.036)	(0.057)
ΔSTinfexpt	0.032	0.023
(0.028)	(0.028)
Infl - IT2y	0.009	0.047**
(0.028)	(0.021)
Infl - IT3y	0.045**	0.060**
(0.014)	(0.021)
Infl - IT4y	0.049	0.065**
(0.037)	(0.030)
Infl - IT5y	0.054	0.071**
(0.062)	(0.031)
R-squared	0.529	0.576
观测值	413	433

表4：持续偏离通胀目标的不对称效应

变量	EMEs	AEs
LTinfexpt-1 - ITt-1	0.628***	0.525***
(0.035)	(0.052)
ΔSTinfexpt	0.032	0.021
(0.028)	(0.026)
Pos2yt	0.008	0.108**
(0.042)	(0.044)
Neg2yt	0.012	0.016
(0.050)	(0.012)
Pos3yt	0.021	0.135***
(0.014)	(0.040)
Neg3yt	0.112*	0.021
(0.060)	(0.019)
Pos4yt	0.032	0.141***
(0.035)	(0.030)
Neg4yt	0.091	0.024
(0.058)	(0.032)
Pos5yt	0.056	0.131***
(0.092)	(0.027)
Neg5yt	0.050	0.034
(0.047)	(0.038)
R-squared	0.530	0.588
观测值	413	433

表5：ELB与持续偏离通胀目标的交互影响

变量	EMEs	AEs
LTinfexpt-1 - ITt-1	0.629***	0.515***
(0.077)	(0.064)
ΔSTinfexpt	0.036	0.021
(0.028)	(0.026)
ELBt	-0.123	0.041
(0.083)	(0.034)
Infl - IT2y * ELBt	0.089	0.027
(0.058)	(0.034)
Infl - IT3y * ELBt	0.048	0.038
(0.048)	(0.041)
R-squared	0.532	0.584
观测值	388	411

结论

研究结果表明，长期通胀预期在AEs中保持良好锚定，而EMEs中则相对较弱。持续偏离通胀目标对长期通胀预期有影响，但这种影响在ELB期间未显著增强。此外，正向偏离对长期通胀预期的影响大于负向偏离，说明存在不对称效应。这些发现强调了对长期通胀预期的持续监测的重要性，尤其是对于政策制定者而言。