深度报告-20250328-国盛证券-斯菱股份-301550.SZ-轴承业务稳健增长_布局机器人前景广阔_24页_2mb

斯菱股份（301550.SZ）总结

核心内容

斯菱股份是一家深耕汽车轴承后市场的企业，成立于2004年，主要产品应用于汽车制动系统、动力系统及传动系统，包括轮毂轴承单元、圆锥轴承、离合器轴承等八大类精密部件。公司通过多年发展，实现了全球布局，海外收入占比达69%，并已覆盖北美、欧洲、亚洲等主要售后市场销售渠道。主要客户包括辉门、NAPA、GMB、GATES等国际知名汽车零部件供应商，且在泰国扩大产能，有效规避关税风险。

公司产品型号覆盖全面，研发能力强，能够满足高端轴承需求。2023年轴承销量达2344万套，国内市占率约为0.3%。随着欧美等地区汽车保有量持续增长，公司境外售后市场发展潜力大。

主要观点

1. 全球化布局：公司已实现全球主要售后市场渠道覆盖，海外收入占比高，且泰国工厂产能利用率稳定，二期项目已投产，三期投资启动，有助于进一步增强海外市场竞争力。
2. 研发与产品优势：公司具备较强的研发能力，产品型号丰富，满足客户多样化需求，有助于提升产品交付效率和客户满意度。
3. 机器人业务布局：公司新设立机器人事业部，拓展总成、谐波减速器、丝杠类产品，基于轴承工艺延伸，具备快速切入机器人领域的潜力。
4. 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.9亿、2.2亿、2.5亿元，同比增长29%、13%、17%。公司盈利能力和成长性均表现良好，P/E和P/B持续下降，显示估值逐步合理化。
5. 行业趋势：机器人行业进入量产阶段，带动汽车供应链共振，公司有望通过技术延伸和工艺复用，抓住机器人产业红利。

关键信息

财务预测

产能与订单

• 新昌基地：投资建设年产629万套高端汽车轴承项目，预计2025年下半年逐步释放产能。
• 泰国基地：目前产能利用率为70%-80%，二期项目已于2024年2月投产，三期投资启动。
• 在手订单：公司订单需求旺盛，产品体系完善，满足客户多样化需求。

机器人业务

• 谐波减速器：公司具备精密制造能力，正积极推进谐波减速器及执行器模组的量产工作。
• 执行器模组：融合谐波减速器、无框电机、伺服驱动板、磁性编码器、刹车片等关键组件，形成一体化设计，适用于人形机器人、协作机器人及工业机器人关节部位。
• 丝杠产品：处于研发阶段，与汽车轴承在材料、工艺、装配技术上有共通点，有望实现工艺复用。

行业分析

• 轴承行业：属于高精度产品，技术、客户、规模壁垒明显，公司产品型号丰富，研发能力强，具备冲击高端市场的能力。
• 机器人行业：人形机器人市场规模迅速扩大，预计2024年达27.6亿元，2029年达750亿元，2035年达3000亿元。公司有望借助汽车供应链经验，实现机器人零部件的国产替代。

风险提示

• 机器人产业量产进度不及预期；
• 新业务拓展及产能投产不及预期；
• 行业需求不及预期。

结论

斯菱股份凭借其在全球汽车轴承市场的深厚积累，以及在机器人领域的前瞻布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司盈利能力和成长性良好，首次被给予“买入”评级，未来有望在汽车和机器人行业双轮驱动下实现持续增长。