深度报告-20220902-国联证券-鼎龙股份-300054.SZ-国内唯一抛光垫企业_打造创新材料平台公司_34页_2mb

鼎龙股份（300054）半导体材料业务总结

核心内容

鼎龙股份是一家以打印通用耗材起家的公司，近年来逐步拓展至半导体材料领域，已成长为国内唯一具备CMP抛光垫生产能力的企业，正在打造一个创新材料平台型公司。公司业务涵盖打印复印通用耗材和光电半导体材料两大板块，其中光电半导体材料业务包括CMP抛光垫、抛光液、清洗液、PI浆料、PSPI、INK等，主要面向半导体和柔性显示面板领域。

主要观点

• 国内唯一抛光垫供应商：鼎龙股份是国内唯一一家在半导体CMP抛光垫领域实现突破的企业，其产品已获得国内关键客户的认可，且随着产能提升，市占率有望进一步提高。
• 技术壁垒高，进口替代空间大：抛光垫行业技术门槛高，长期被美国Dow公司垄断，鼎龙股份通过技术积累和产品创新，逐步打破这一局面。
• 业务多元化发展：公司不仅深耕打印耗材领域，还在CMP制程工艺材料和柔性显示面板材料方面布局，逐步向创新材料平台转型。
• 业绩增长潜力大：受益于国内晶圆厂扩产，公司抛光垫业务预计在2022-2024年实现显著增长，同时打印耗材业务也保持稳定增长。
• 盈利改善趋势明显：公司毛利率和净利率逐步提升，费用率趋于稳定，盈利能力和财务状况持续改善。

关键信息

抛光垫业务

• 市场规模：预计2022-2024年中国大陆12寸抛光垫市场规模分别为9.22亿元、11.65亿元、14.61亿元，三年CAGR超过30%。
• 市占率提升：鼎龙股份在国内12寸抛光垫市场占有率从2019年的4.74%提升至2021年的47.16%，预计2022-2024年将分别达到53%、60%、65%。
• 产品覆盖广泛：公司抛光垫产品已覆盖成熟制程和先进制程，且具备稳定供货能力。
• 产能规划：公司规划产能为80万片/年，其中一期产能为30万片/年，未来将逐步爬坡并拓展海外市场。

抛光液与清洗液业务

• 产品进展：Oxide抛光液已取得小量订单，28nm HKMG工艺AI制程抛光液进入吨级采购阶段；Cu制程CMP清洗液已通过3家国内主流客户验证，部分产品已实现稳定出货。
• 产能稳定：抛光液一期产能为5000吨/年，清洗液一期产能为2000吨/年，均具备稳定供货能力。

柔性显示面板材料

• 布局材料：公司布局了PI浆料、PSPI、INK等材料，其中PSPI和TFE-INK在国内外市场均取得进展。
• 市场前景：全球柔性AMOLED基板用PI浆料市场规模预计2025年将超4亿美元，国内PSPI市场有望达到35亿元，TFE-INK接近10亿元。

打印通用耗材业务

• 行业集中度高：CR5超过65%，公司凭借全产业链布局和成本优势，占据重要市场份额。
• 业务结构：2021年打印通用耗材业务营收为20.12亿元，其中硒鼓业务占比最大，营收同比增长11%。
• 市场增长：预计2022-2024年打印通用耗材业务营收分别为22.99亿元、26.56亿元、30.81亿元，三年CAGR为15.25%。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年公司收入分别为28.82亿元、34.70亿元、41.74亿元，三年CAGR为21%。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.08亿元、5.78亿元、7.39亿元，三年CAGR为51.25%。
• 估值：通过DCF绝对估值法和相对估值法，公司2022年目标市值为281亿元，对应目标价29.73元，PE为69倍。

风险提示

• 抛光垫产能扩建不及预期
• 晶圆厂扩产进度不及预期
• 研发进展不及预期
• 打印通用耗材市场竞争进一步恶化

财务数据和估值（单位：亿元）

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价格：29.73元。
• 目标市值：281亿元。

公司优势

• 技术平台：公司拥有七大材料技术平台，包括有机合成、无机非金属材料、高分子合成、物理化学、金刚石工具加工、工程装备设计、材料应用评价。
• 股权激励：公司正在进行中的股票期权激励计划，有助于提升员工积极性和公司发展动力。
• 客户认可：抛光垫产品已获得国内关键客户的认可，产品覆盖广泛，逐步实现进口替代。

总结

鼎龙股份作为国内唯一具备CMP抛光垫生产能力的企业，正在向创新材料平台型公司转型。公司业务涵盖打印通用耗材和光电半导体材料，其中光电半导体材料业务发展迅速，预计未来三年将实现显著增长。公司通过技术积累和产能扩张，有望在半导体材料领域占据重要市场份额，并成为国内领先的创新材料平台型企业。