20140721-东方证券-会稽山-601579.SH-老牌黄酒龙头_上市助推竞争优势_15页_1mb

会稽山黄酒公司总结

公司概况

会稽山是中国第三大黄酒企业，位于绍兴——“黄酒之都”，拥有超过270年的酿造历史。公司获得“中华老字号”、“中国驰名商标”、“国家地理标志保护产品”等多项荣誉，其“传统绍兴酒酿造工艺及配方”为国家秘密技术。公司由精功集团控股，主营黄酒业务，具备民企体制优势，管理灵活。

行业分析

行业增长潜力

• 中国黄酒行业销售收入年复合增速达15.64%，增长稳健。
• 江浙沪地区黄酒消费占比从2006年的78%降至2012年的48.2%，表明消费区域正在向全国扩展。
• 非传统消费区域（如安徽、福建、湖南、陕西）销售收入迅速提升，显示黄酒市场具备外延式扩张空间。
• 行业CR3（前三大企业市场份额）仅为24.59%，集中度提升空间较大。
• 黄酒吨价较低，仅为白酒（3.2万元/吨）和葡萄酒（2.8万元/吨）的约1/4，存在提升空间。

公司竞争力

会稽山凭借其历史底蕴、独特酿造工艺、地理优势、多元化销售渠道及民企体制，成为黄酒行业龙头。公司与古越龙山、金枫酒业同为中国黄酒前三企业，近年来销售规模迅速提升，与第二名差距显著缩小。2013年，公司净利润率位居行业首位，体现其优秀的管理与内控能力。

募投项目

公司计划通过募集资金建设年产4万千升中高端黄酒项目，总投资41804万元，建设周期为5年。项目完成后，预计实现年销售收入23755万元，年净利润4450万元，为公司盈利提供内生动力。截至2014年3月，项目机械黄酒车间、后熟罐区、制曲车间主体已基本完工。

盈利预测

根据预测，2014-2016年公司收入分别为9.42亿元、9.85亿元、10.32亿元，同比增长0.9%、4.6%、4.7%。归属母公司净利润分别为1.15亿元、1.23亿元、1.33亿元，同比增长-7.1%、7.1%、8.2%。2014年可比公司平均市盈率为35.56倍。

财务表现

风险提示

• 产品安全质量风险：原材料糯米和鉴湖水品质波动可能影响产品质量。
• 存货周转风险：存货占总资产比例较高，若不能有效控制存货总量，可能影响流动性。
• 收入利润下滑风险：高端消费低迷及市场环境变化可能影响公司盈利能力。
• 原料价格上升风险：原材料成本占比高，价格波动可能对盈利造成压力。
• 行业消费集中风险：江浙沪地区销售收入占比高，市场过于集中可能影响公司扩张。
• 募投项目实施风险：项目建设周期较长，短期内可能影响收益率。

结论

会稽山作为黄酒行业龙头，凭借其历史积淀、独特工艺及民企体制优势，在行业中具备较强的竞争力。随着募投项目的推进，公司有望进一步提升中高端黄酒产能，增强盈利能力。然而，公司仍需应对行业集中度低、消费区域集中及原材料成本上升等挑战，以确保持续增长。