20140824-宏源证券-会稽山-601579.SH-民营黄酒龙头_大众价位具有竞争力_15页_1mb

会稽山（601579）新股分析报告总结

核心内容

会稽山是一家民营黄酒龙头企业，2013年销售收入达9.3亿元，市场占有率6.07%，位居行业第三。公司作为首家民营黄酒上市企业，具有较强的行业创新能力和灵活的激励机制。公司目前产能为10万千升，募投项目计划新增4万千升中高端优质黄酒产能，项目建设接近完工，将显著提升公司的生产规模和盈利能力。

主要观点

• 市场地位与品牌优势：公司是绍兴黄酒龙头之一，品牌力强，产品多次获得国内外奖项，具备较强的市场竞争力。
• 产品结构：公司以普通瓶装黄酒和中高端瓶装黄酒为主，其中普通瓶装黄酒占比49.1%，中高端瓶装黄酒占比44.5%，合计占比达93.6%。
• 区域布局：公司深耕江浙沪市场，该区域贡献了2013年92%的销售收入，但公司已开始拓展外埠市场，覆盖全国20余个省市，并通过电商渠道拓展年轻消费群体。
• 盈利能力：公司毛利率高达46%，远高于行业平均水平，销售费用率连续两年低于行业龙头，净利率在上市公司中领先。
• 财务表现：公司2013年净利润为1.2亿元，2014-2016年盈利预测分别为1.17亿、1.36亿和1.54亿元，净利润增速高于收入增速。

关键信息

• 收入与利润预测：
  • 2014年收入预计为9亿元，净利润1.17亿元；
  • 2015年收入预计为9.55亿元，净利润1.36亿元；
  • 2016年收入预计为10.6亿元，净利润1.54亿元。
• 盈利指标：
  • 2014-2016年EPS分别为0.294元、0.339元和0.386元；
  • 合理估值区间为20X14PE/18X15PE，6-12个月合理价值区间为5.8-6.1元。
• 财务数据：
  • 2013年销售费用率为14%，管理费用率8.4%，财务费用率1.4%；
  • 2014年销售费用率预计为14%，管理费用率8.5%，财务费用率-0.1%；
  • 2013年净利率为13.4%，预计2014-2016年净利率分别为13%、14%和15%。

营销战略

公司采取“深耕核心市场、开发潜在市场”的策略，重点拓展直辖市、省会城市等重点市场，同时通过与酒仙网等电商平台合作，增强品牌影响力和市场渗透力。

风险提示

• 原材料价格波动：公司主要依赖糯米、小麦、鉴湖水等原材料，其中糯米价格波动较大，可能影响成本控制。
• 产品质量风险：鉴湖水的品质对产品有重要影响，需确保水源安全。
• 产能消化风险：募投项目完成后，公司产能将增加40%，但行业增速放缓，存在产能释放不畅的风险。

股权结构

• 公司由精功集团控股，金良顺为实际控制人，持股比例为9.48%；
• 傅祖康为公司总经理，持股1.85%；
• 轻纺城持有公司34%的股权，通过精功集团间接控股公司5.7%的股份。

行业分析

• 黄酒行业07至13年复合增速为17%，且非传统市场增速更快；
• 江浙沪以外市场销售收入占比从2006年的22%提升至2012年的48%，行业呈现全国化趋势。

投资建议

• 给予“增持”评级，合理估值区间为20X14PE/18X15PE，6-12个月合理价值区间为5.8-6.1元；
• 相较于公司上市首日发行价4.43元，有约35%的上涨空间。

估值对比

总结

会稽山作为民营黄酒龙头企业，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司通过募投项目扩大产能，推动产品结构优化，并积极拓展全国市场，尤其是非传统消费区。尽管面临一定的行业调整和原材料价格波动风险，但其毛利率和净利率均处于行业领先水平，未来增长潜力较大。根据盈利预测和行业对比，公司具备合理的估值空间，投资建议为“增持”。