20140722-申万宏源-会稽山-601579.SH-中低端产品继续发力,合理估值区间8.8-10.4_元_13页_966kb

会稽山（601579）发行上市资料及投资分析总结

核心内容概述

会稽山是国内黄酒行业的重要企业，位列行业第三，具备较强的品牌力和市场地位。公司于2014年7月24日发行上市，发行股数为10000万股，采用网下发行+网上申购的方式，主承销商为中金证券。公司合理估值区间为8.8-10.4元，对应2014年PE为22-26倍，市值预计在35.2-41.6亿元之间。

主要观点

• 产品定位与市场趋势：公司主要生产中高端黄酒，但近年来随着行业整体向中低端转型，公司普通瓶装酒收入占比持续上升，2013年达到48.7%，表明公司正在顺应市场趋势。
• 行业前景：黄酒行业整体处于平稳发展期，未来几年将维持6%左右的年复合增长率，其中中低端产品增速最快，预计11-16年CAGR为6.2%。
• 渠道管理：公司销售网络由经销商、商超和直销店构成，其中经销商贡献最大，占比达90.4%。公司通过控制信用额度和加强回款管理，维持了较为健康的应收账款水平。
• 财务状况：公司资产负债率相对较高，但偿债能力较强，现金流利息保障倍数和已获利息倍数均优于同行。营运能力方面，公司存货和应收账款周转天数较短，显示运营效率较高。
• 投资价值：公司具备一定的增长潜力，尤其是在中低端市场和外埠市场，合理估值区间为8.8-10.4元，对应2014年PE为22-26倍。

关键信息

发行上市资料

发行后股本结构

盈利预测（单位：百万元、元、%）

募投项目

• 项目名称：年产4万千升中高端优质绍兴黄酒项目
• 投资总额：41,803万元
• 募集资金投入：37,602万元
• 建设期：3年
• 建设内容：机械黄酒车间、传统手工黄酒车间、半成品车间、制曲车间等

财务指标对比（2011-2013年）

估值比较

投资要点

• 风险揭示：

  • 原料价格波动，尤其是糯米和包装成本可能对公司经营产生影响。
  • 产品组合风险，行业竞争激烈，需及时调整品牌定位以适应市场变化。

• 市场前景：

  • 黄酒行业整体增速放缓，但中低端产品仍具增长潜力。
  • 公司应继续加强中低端产品和外埠市场的开发，以提高盈利水平。

• 渠道管理：

  • 销售渠道以经销商为主，公司通过控制信用额度和加强回款管理，维持了应收账款的健康水平。

• 公司优势：

  • 品牌力强，产品定位符合现代消费者对健康和文化的需求。
  • 股权结构稳定，有利于公司持续发展。

• 估值建议：

  • 2014年合理市盈率区间为22-26倍，对应估值区间为8.8-10.4元。

结论

会稽山作为国内黄酒行业的龙头之一，其产品结构和市场定位符合行业发展趋势。尽管2013年公司业绩小幅下滑，但通过加强中低端产品和外埠市场的开发，公司仍有较大增长空间。合理估值区间为8.8-10.4元，投资者可关注其在中低端黄酒市场的表现及外埠市场的拓展情况。