20180828-西南证券-会稽山-601579.SH-业绩增速放缓_黄酒行业静待破局_4页_1mb
报告摘要
会稽山2018年中报点评总结
核心内容概述
会稽山（601579）在2018年上半年实现营业收入5.8亿元，同比增长0.78%，归母净利润8655万元，同比增长2.5%。其中，第二季度单季营收1.94亿元，同比下降4.6%，归母净利润仅31万元，同比下降82.5%。整体来看，公司业绩增速放缓，但考虑到黄酒行业整体增长平淡，低速增长较为正常。
主要观点
- 产品结构升级：公司中高端黄酒收入占比提升至67%，主要得益于新品开发和消费升级，核心大单品如纯正五年/八年黄酒持续增长。
- 区域布局：省内渠道精耕，省外招商开拓，报告期内新增68家经销商，加强市场覆盖。
- 毛利率提升：公司通过产品结构优化，毛利率提升0.55个百分点至43.12%。
- 销售费用增加：销售费用同比增长15.8%，主要由于促销费用（+41%）和广告费用（+65%）增加，销售费用率提升至10.3%。
- 管理费用下降：管理费用率下降1.45个百分点至8.48%，主要由于税金科目列支调整。
关键信息
营收与利润
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1288.87 | 1386.78 | 1536.90 | 1701.74 |
| 归母净利润（百万元） | 181.95 | 198.45 | 229.64 | 263.20 |
| EPS（元） | 0.37 | 0.40 | 0.46 | 0.53 |
财务指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 43.60% | 44.01% | 44.46% | 44.90% |
| 销售费用率 | 10.3% | 10.3% | 10.3% | 10.3% |
| 管理费用率 | 8.48% | 8.48% | 8.48% | 8.48% |
| 净利率 | 14.25% | 14.51% | 15.15% | 15.69% |
| ROE | 6.02% | 6.29% | 6.93% | 7.52% |
| PE | 28 | 26 | 22 | 19 |
| PB | 1.68 | 1.60 | 1.53 | 1.45 |
盈利预测
公司预计2018-2020年收入复合增速为9.7%，归母净利润复合增速为13%。EPS分别为0.40、0.46、0.53元，对应动态PE为26、22、19倍，维持“增持”评级。
风险提示
- 黄酒行业景气度低下
- 产品销售或不及预期
行业分析
黄酒行业目前面临增长瓶颈，主流消费群体仍局限于江浙沪区域，行业竞争激烈。全国化进程缓慢，短期内外阜市场难以实现明显增长。行业需进一步整合，解决产品层次偏低、市场推广及新一代消费者教育等问题。
投资建议
维持“增持”评级，认为公司产品结构升级和区域拓展将带来长期增长潜力，尽管短期业绩增速放缓，但行业前景及公司战略调整仍具吸引力。
附注
- 分析师：朱会振、李光歌
- 联系方式：详见文档
- 数据来源：Wind，西南证券
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
