20140722-东兴证券-会稽山-601579.SH-传统黄酒品牌_14页_1mb
报告摘要
会稽山（601579）总结
核心内容
会稽山绍兴酒股份有限公司是一家位于“黄酒之都”绍兴的传统黄酒品牌企业，拥有“中国驰名商标”、“中华老字号”、“国家地理标志保护产品”三大荣誉。公司计划在2014年7月23日发行新股10000万股，募集资金37602万元，主要用于4万千升中高档优质绍兴黄酒项目的建设，以提升产品品质和扩大产能，同时改善财务结构和抗风险能力。
主要观点
- 行业趋势：黄酒行业在2006-2013年保持年均14.6%的销售收入增长和23.6%的利润增长。2014年一季度行业利润出现下滑，但4月末已趋于稳定，预计2015年行业将出现拐点。
- 区域格局：黄酒消费高度集中于江浙沪地区，占比约48%，其他地区增长潜力较大。会稽山上市有助于黄酒行业突破区域限制。
- 公司优势：会稽山拥有悠久历史、充足原酒储备、市场化经营机制及全国性销售渠道，具备较强竞争力。
- 估值建议：基于行业增速和公司地位，建议2014年合理估值区间为15-18倍PE，对应股价4.25元-5.09元，询价区间为3.61元-4.32元。
关键信息
发行信息
- 发行日期：2014年7月23日
- 发行方式：网上发行 + 网下配售
- 保荐机构：中国国际金融有限公司
- 发行前总股本：30000万股
- 发行量：不超过10000万股
- 每股净资产：3.16元
- 资产负债率：53.11%
股权结构
- 精功集团：44.00%
- 轻纺城：34.00%
- 绵阳科技城产业投资：16.66%
募集资金投向
- 项目名称：4万千升中高档优质绍兴黄酒项目
- 投资总额：41804万元
- 募集资金投入：37602万元
- 建设期：5年
- 项目进度：2009年3672万元，2010年5043万元，2011年13599万元，2012年12302万元，2013年6754万元
财务预测
| 指标 | 2012A | 2013A | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 974.82 | 933.81 | 868.42 | 948.01 | 1,074.96 |
| 净利润（百万元） | 127.12 | 125.15 | 115.10 | 129.16 | 149.79 |
| 每股收益（元） | 15.37% | 13.08% | 8.20% | 8.66% | 9.38% |
| 净资产收益率（%） | 0.42 | 0.41 | 0.28 | 0.32 | 0.37 |
估值分析
| 公司名称 | EPS 2013 | EPS 2014E | PE 2013 | PE 2014 | PS 2013 | 净利率（%） | ROE（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 古越龙山 | 0.18 | 0.20 | 45.22 | 40.8 | 4.43 | 9.88 | 5.78 |
| 金枫酒业 | 0.23 | 0.28 | 34.79 | 27.9 | 3.96 | 11.18 | 8.84 |
| 金种子酒 | 0.24 | 0.28 | 31.98 | 27.9 | 2.05 | 6.42 | 6.15 |
| 老白干酒 | 0.47 | 0.44 | 48.67 | 51.4 | 1.77 | 10.50 | 10.50 |
| 伊力特 | 0.62 | 1.03 | 15.67 | 9.4 | 2.44 | 15.13 | 18.49 |
| 青青稞酒 | 0.83 | 0.86 | 19.15 | 18.5 | 4.97 | 18.29 | 18.29 |
| 平均 | 0.43 | 0.52 | 32.58 | 29.29 | 3.27 | 11.34 | 11.34 |
投资风险
- 黄酒消费增长乏力风险：经济放缓及高端消费低迷可能影响行业增长，公司需通过中端产品提升应对。
- 区域扩张风险：黄酒消费习惯可能变化，影响公司市场拓展。
- 存货周转慢风险：存货量大且周转慢，可能影响资产流动性及资金压力。
- 原料成本上涨风险：糯米等原材料价格上涨可能影响公司盈利能力，需通过提价或优化管理应对。
结论
会稽山作为传统黄酒品牌，具备历史品牌优势、充足原酒储备及全国性销售渠道。尽管2014年行业面临一定压力，但预计2015年将迎来增长拐点。公司通过募集资金建设中高档黄酒产能，进一步提升市场竞争力。综合行业前景及公司基本面，建议询价区间为3.61元-4.32元，合理估值区间为4.25元-5.09元。
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