20171101-西南证券-会稽山-601579.SH-收购咸亨_会稽山意在切入调味料酒行业_4页_1mb

报告摘要

会稽山（601579）动态跟踪报告总结

核心内容

会稽山于2017年11月1日发布公告，拟收购绍兴咸亨食品股份有限公司100%股份，预估值为7.35亿元。此次收购旨在切入调味料酒行业，强化公司在黄酒及调味品领域的布局。

主要观点

咸亨食品概况
- 咸亨食品是中华老字号企业，拥有280年腐乳生产历史，目前腐乳年产量超5000吨，销售额过亿元，在南方市场市占率较高。
- 公司还生产正宗绍兴黄酒及辣糟卤、南乳汁、香糟卤等特色调味品，产品线丰富。
- 咸亨食品2016年销售收入达1.3亿元，净利润2890万元，是调味品细分行业中的优质标的。
收购意义
- 整合黄酒产业：会稽山此前已收购唐宋酒业、乌毡帽等，此次收购咸亨是持续整合黄酒产业的一部分。
- 切入调味品市场：借助咸亨在腐乳和料酒行业的资源与基础，会稽山有望快速进入调味品市场，增强其在料酒等领域的竞争力。
- 整合渠道优势：会稽山拥有全国性商超和经销商网络，与咸亨在调味品领域的渠道优势结合，可共同提升产品竞争力。
- 提升盈利能力：咸亨在腐乳领域已具备良好盈利能力，纳入会稽山后将对整体盈利产生积极影响。
黄酒行业发展背景
- 当前黄酒消费仍集中于江浙沪地区，外阜市场增长较慢。
- 饮用黄酒需求增长放缓，调味黄酒作为新兴消费领域，有望成为未来增长点。
盈利预测与投资建议
- 预计会稽山2017-2019年收入复合增速为17.0%，归母净利润复合增速为22.6%。
- EPS分别为0.36、0.44、0.52元，对应动态PE为37、30、26倍，维持“增持”评级。
- 由于收购尚在谈判中，暂不调整盈利预测。

关键信息

收购进展：收购尚未完成，存在不确定性。
财务指标：
- 2016年营业收入为10.49亿元，净利润为1.43亿元。
- 2017年预计收入增长23.63%，净利润增长26.62%。
- 2019年预计净利润为2.65亿元，归母净利润为2.61亿元。
- 2016年每股收益为0.28元，2019年预计为0.52元。
估值指标：
- 2016年PE为47.11倍，2019年预计为25.54倍。
- 2016年PB为2.28倍，2019年预计为1.97倍。
现金流：
- 2016年经营活动现金流净额为3.06亿元，2019年预计为2.71亿元。
- 投资活动现金流净额逐年下降，2016年为-6.80亿元，2019年预计为-10.00万元。
- 筹资活动现金流净额在2016年为6.80亿元，后续有所下降。