20220322-光大证券-2021年年报点评_利润端超预期_收入端受1P业务影响低于预期_5页_672kb

报告摘要

拼多多（PDD.O）2021年财报显示，公司实现了显著的盈利增长，但收入端略低于市场预期。财报揭示了公司在不同业务板块的表现、用户增长情况以及财务指标的变化。

收入表现：
- 公司2021年全年实现营业收入939.50亿元，同比增长57.92%。
- 4Q2021实现营业收入272.31亿元，同比增长2.57%，但低于市场预期，主要由于商品销售收入大幅下降。
- 商品销售收入在4Q2021同比下降98%，而在线营销服务收入和佣金收入分别增长18.51%和108.31%。
利润表现：
- 公司2021年全年实现GAAP归母净利润77.69亿元，Non-GAAP归母净利润138.30亿元。
- 4Q2021实现GAAP归母净利润66.20亿元，Non-GAAP归母净利润84.44亿元，利润超预期，主要得益于服务器供应商返还款。
用户增长：
- 年度活跃买家（TTM）达到8.687亿人，同比增长10%。
- 月活用户达到7.334亿人，同比增长2%。
财务指标：
- 2021年综合毛利率为66.24%，同比下降1.36个百分点；4Q2021综合毛利率为76.07%，同比上升19.49个百分点。
- 期间费用率同比下降27.28个百分点，其中销售费用率下降21.56个百分点，管理、财务和研发费用率分别下降0.89、2.82和2.01个百分点。
- 4Q2021期间费用率为51.82%，同比下降15.00个百分点。

盈利预测上调：
- 鉴于公司利润表现超预期，分析师上调了2022/2023年EPS预测至1.60/2.72元，新增2024年EPS预测为3.52元。
- 2022年预计净利润增长18%，2023年增长70%，2024年增长29%。
估值：
- 2021年P/E为48倍，预计2022年降至41倍，2023年降至24倍，2024年降至18倍。
- PB保持稳定，2021年为5倍，预计2022年降至4倍，2023年和2024年分别为3倍。
风险提示：
- 行业内竞争加剧、社区团购前期投入过高、直播电商冲击、监管风险等。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	59,492	93,950	126,460	152,783	178,520
净利润(GAAP 百万元)	-7,180	7,769	9,132	15,565	20,124
EPS(元)	-1.43	1.36	1.60	2.72	3.52

盈利能力：
- 2021年毛利率为66.24%，预计2022年降至64.50%，2023年为64.00%，2024年为63.00%。
- 归母净利润率在2021年为8.27%，预计2022年为7.22%，2023年为10.19%，2024年为11.27%。
偿债能力：
- 2021年资产负债率为59%，预计2022年上升至66%，2023年为63%，2024年为61%。
- 流动比率和速动比率分别保持在1.72和1.68，预计2022年为1.73，2023年为1.86，2024年为1.98。
费用率：
- 销售费用率预计持续下降，2021年为47.69%，2022年为42.59%，2023年为38.69%，2024年为36.78%。
- 管理、财务和研发费用率预计分别为2.00%、2.00%和13.00%。