20250804-招商期货-贵金属周度报告_美国7月非农低于预期_降息预期攀升_17页_1mb

南华期货-贵金属周度分析总结

核心观点

• 非农数据低于预期，降息预期攀升： 6月美国非农就业人数新增数据低于预期，失业率降至4.1%远低于预期，美联储9月降息概率约75%，推动黄金多配观点。
• 黄金估值及与其他品种的关系： 经历回调后，黄金估值仍高于白银、原油和铜。金银比、金油比回撤，铜金比低位反弹，显示黄金走强，白银偏弱。
• CFTC持仓： 机构净多持仓增加，其他管理基金和散戶净多持仓均走高，显示机构立场改善。
• 去美元化逻辑延续： 央行（如中国、波兰）持续增持黄金，市场去美元化趋势仍在。
• 风险因素强调： 房贸易战超预期、美国经济走弱现实超预期。

市场核心数据与关系

• 估值： 黄金相对白银、原油、铜仍显高估。
• 相关性： 黄金与美元负相关走强，与真实利率正相关走弱；与原油负相关走弱，与铜正相关性走强，与白银正相关性走弱。

其他关键信息

• 降息预期： 美联储7月未兑现降息预期，9月降息概率提升至75%。
• 库存变化： COMEX与LME黄金库存有所增加，上海黄金交易所库存显著大增。
• ETF持仓: 国内外黄金ETF出现小幅流出或波动。
• 央行储备： 中国央行连续第7个月增持黄金，全球市场主要央行总持有量略有上升，波兰央行为进一步增持设定了明确目标。
• 基差与预期： 金银基差小幅收窄，但整体趋势反映市场研判。