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家电行业总结：2016年报及2017Q1业绩回顾与展望

核心内容概述

本报告分析了2016年及2017年第一季度家电行业整体及各子行业的业绩表现、毛利率变化、市场趋势及投资建议。整体来看，家电行业在经历2015年去库存后，2016年营收触底反弹，2017Q1进一步超预期增长。不同子行业表现各异，白电、厨电、小家电等成长性显著，而黑电行业相对平淡。行业盈利能力受原材料上涨影响承压，但龙头公司凭借议价能力和费用控制能力，表现出更强的抗风险能力。

主要观点

1. 家电行业整体表现

• 营收触底回升：2016年行业整体营收增速由负转正，达到+13.5%；2017Q1同比增长31.1%，超市场预期。
• 各子行业增长差异：
  • 白电行业：受益于空调补库存，2016年同比增长17.9%，2017Q1同比增长45.5%。
  • 厨电行业：2016年同比增长21.9%，2017Q1同比增长25.3%，增速最快。
  • 小家电行业：2016年同比增长11.8%，2017Q1同比增长23.8%，表现稳健。
  • 上游零部件行业：受益于白电补库存，2016年同比增长20.4%，2017Q1同比增长23.5%。
  • 黑电行业：表现较为平淡，但随着互联网竞争策略变化，毛利率有所提升。

2. 毛利率变化

• 2016年毛利率提升：整体毛利率达到25.6%，同比提升1.5个百分点，主要得益于产品结构优化和消费升级。
• 2017Q1毛利率承压：整体毛利率下降至25.32%，原材料价格上涨和物流成本上升是主要原因。
• 龙头公司抗压能力强：通过提价和费用控制，龙头公司毛利率和净利率表现优于行业平均水平。

3. 2017Q2业绩展望

• 补库存持续：空调销售旺季临近，经销商提货意愿强烈，预计行业业绩增长有保障。
• 成本压力缓解：3月后原材料价格趋于稳定，钢材价格下降，成本压力有所减轻。
• 盈利能力修复：随着高毛利产品占比提升和费用控制加强，二季度盈利能力有望修复。

关键信息

行业增长驱动因素

• 地产后周期：三四线城市去库存持续，推动厨电需求增长。
• 消费升级：高毛利产品占比上升，产品均价提升，带动整体营收和利润增长。
• 外销回暖：人民币贬值和欧美经济复苏推动小家电外销增长。

龙头公司表现

• 白电龙头：美的集团、青岛海尔、格力电器等公司费用率下降，毛利率稳定。
• 厨电龙头：老板电器、华帝股份、方太等公司毛利率和净利率表现优异。
• 小家电龙头：苏泊尔、九阳股份、新宝股份等公司外销复苏，盈利增长可期。

投资建议

• 推荐公司：
  • 白电：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A
  • 厨电：老板电器、华帝股份
  • 小家电：苏泊尔、九阳股份、新宝股份
  • 汽零业务：三花智控（受益于特斯拉Model3量产）

风险提示

• 原材料价格持续上涨
• 终端需求不及预期

总结

2016年及2017Q1家电行业整体及各子行业表现强劲，尤其是白电、厨电、小家电等板块，展现出良好的增长潜力。尽管短期内原材料价格上涨对毛利率造成一定压力，但龙头公司凭借较强的议价能力和费用控制能力，仍能维持较高的盈利能力。随着补库存的持续、消费升级的深入以及外销回暖，2017Q2行业有望迎来业绩修复和增长高峰。建议投资者关注具有高确定性和成长潜力的龙头企业。