20170525-联讯证券-【联讯家电业绩点评】2016年报及2017Q1业绩回顾与展望_19页_1mb

家电行业研究报告总结

核心内容

本报告为联讯证券家电行业研究组于2017年05月25日发布的行业点评，分析2016年及2017年第一季度家电行业整体及子行业表现，并对行业未来发展趋势作出展望。

主要观点

• 行业整体表现：2016年家电行业营收触底反弹，全年增速由负转正，达到+13.5%；2017Q1营收同比增长31.1%，超市场预期。

• 子行业表现：

  • 白电行业：受益于空调补库存，2016年和2017Q1收入增速分别为17.9%和45.5%，毛利率提升，盈利能力增强。
  • 厨电行业：增速最快，全年营收增长21.9%，2017Q1增长25.3%；毛利率高位攀升，盈利能力强。
  • 小家电行业：营收稳定增长，2016年和2017Q1收入增速分别为11.8%和23.8%，利润增速高于收入增速，归母净利率持续提高。
  • 黑电行业：表现较为平淡，但随着互联网竞争策略变化，毛利率有所提升。

• 成本压力与应对：

  • 2016年原材料价格上涨和物流成本增加导致毛利率承压。
  • 产品均价上涨有效缓解成本压力，尤其是厨电和小家电行业。
  • 龙头企业具备更强的议价能力和费用控制能力，盈利能力更具韧性。

• 二季度展望：

  • 行业补库存尚未结束，空调销售旺季临近，二季度业绩增长确定性强。
  • 原材料价格趋稳，成本压力缓解，盈利能力有望修复。
  • 厨电和小家电行业成长性突出，外销回暖为小家电行业带来新增长点。

关键信息

一、行业整体表现

• 2016年营收：8108亿元，同比增长13.5%。
• 2017Q1营收：2357亿元，同比增长31.1%。
• 毛利率变化：2016年毛利率25.6%，2017Q1毛利率25.32%，短期承压。
• 盈利能力：2016年归母净利润536亿元，同比增长32%；2017Q1归母净利润142亿元，同比增长15%。

二、子行业分析

白电行业

• 2016年营收：4605亿元，同比增长17.9%。
• 2017Q1营收：1492亿元，同比增长45.5%。
• 毛利率：2016年毛利率提升1.14个百分点至25.6%。
• 盈利能力：归母净利率连续五年上涨，2016年达到8.3%。

厨电行业

• 2016年营收：158亿元，同比增长21.9%。
• 2017Q1营收：41亿元，同比增长25.3%。
• 毛利率：2016年毛利率45.6%，2017Q1维持在43.3%。
• 盈利能力：2016年归母净利润增速达43%，归母净利率13.7%。

小家电行业

• 2016年营收：454亿元，同比增长11.8%。
• 2017Q1营收：124亿元，同比增长23.8%。
• 毛利率：2016年毛利率30.3%，2017Q1毛利率30.5%，短期承压。
• 盈利能力：2016年归母净利润增速25.4%，归母净利率9.5%。

三、行业评级与推荐

• 投资评级：给予家电行业“增持”评级。
• 推荐公司：
  • 白马龙头：格力电器、美的集团、小天鹅A、青岛海尔。
  • 厨电及小家电龙头：老板电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份。
  • 汽零业务潜力大：三花智控，随着特斯拉Model3量产，汽零业务价值有望重估。

四、风险提示

• 原材料价格持续上涨。
• 终端需求不及预期。

结论

家电行业在2016年及2017Q1表现出色，营收和利润均超市场预期。行业整体毛利率短期承压，但龙头公司具备较强的防御能力。随着二季度空调销售旺季到来及原材料价格趋稳，行业盈利能力有望修复。厨电和小家电行业在消费升级和地产后周期的推动下持续增长，成为行业增长的重要引擎。