20150420-广发证券-航运行业_深度报告（二）国企改革专题-集运-集运央企或可通过业务重组提升国际竞争力_15页_1mb

航运行业深度报告（二）国企改革专题总结

核心内容概述

本报告围绕航运行业中的集运板块，重点分析了国际龙头马士基的运营模式及其对我国集运央企改革的启示。同时，报告指出当前我国集运行业面临经营压力与国企改革的双重挑战，认为通过并购重组、混改及股权激励等方式，有望提升集运央企的国际竞争力与盈利能力。

主要观点

• 马士基的成功经验：马士基凭借规模效应、成本管控与优质服务，成为全球集运龙头，其单箱毛利显著高于我国集运央企。
• 集运央企改革必要性：我国集运央企存在规模小、内耗大、成本高、服务差等问题，亟需通过产业整合提升效益。
• 行业整合预期强烈：在国企改革的推动下，集运央企合并重组是提升国际竞争力的可行路径，有助于优化船队结构、增强服务能力和抗风险能力。
• 混合所有制改革：通过引入外部资本与完善内部股权激励机制，可以提升企业经营效率与管理透明度，推动国企改革进程。
• 行业周期性拐点来临：随着供给增速放缓与需求回升，集运行业有望迎来运价上涨的拐点，央企改革进入收获期。

关键信息

1. 马士基运营优势分析

• 规模效应：2013年运力达294.6万TEU，全球占比15.9%，是中海与中远总和的3.7倍。
• 服务优势：“天天马士基”服务提供每日航线，提升客户满意度，获得运价溢价。
• 成本优势：通过船只大型化和航线优化，有效降低单箱燃油与港口成本，提升整体盈利水平。

2. 集运央企改革方向

• 并购重组：中远与中海合并后，运力将达全球第3、4位，显著提升市场份额与竞争力。
• 协同效应：中远外贸优势与中海内贸优势互补，有助于形成高效的干线与支线分工体系。
• 降低内耗：整合可减少竞争内耗，优化资源配置，提高单箱收益。

3. 混合所有制改革

• 外部资本注入：通过增资扩股、减资转让、新设公司等方式引入社会资本，提升企业活力。
• 内部股权激励：完善激励机制，增强员工积极性，推动企业向市场化、国际化发展。

4. 行业供需趋势

• 供需拐点：集运行业供给增速长期低位，需求可能因全球经济复苏和我国消费转型而提升。
• 运力增速放缓：预计2016-2017年集运船队运力增速显著放缓，为运价上涨创造空间。

5. 风险提示

• 业务重组低于预期：可能影响改革进度与效益。
• 油价回升：可能对集运企业经营造成压力。

重要数据支持

结论

集运行业正面临从供过于求向供需平衡的转折点，通过并购重组与混改，我国集运央企有望在规模效应、协同效应和管理效率等方面实现全面提升，增强国际竞争力。马士基的运营经验为我国集运企业提供了重要的参考，未来改革将加速推进，行业进入收获期。