20150724-广发证券-航运行业_三个_有利于_明确国改方向_航运整合重组预期再升级_24页_1mb

航运行业国改分析总结

核心内容

本文围绕中国航运行业国有企业改革（国改）展开分析，提出“三个有利于”是当前国企改革的重要指导原则，即有利于国有资本保值增值、有利于提高国有经济竞争力、有利于放大国有资本功能。这些标准为航运企业改革提供了清晰的方向和评估依据，推动了航运企业整合重组的预期升温。

主要观点

• “三个有利于”指明改革方向：该标准为国企改革提供了明确的判断依据，有助于企业在改革过程中避免偏离方向。
• 航运企业整合重组势在必行：当前中国航运央企在规模和服务上与国际行业龙头仍有差距，整合重组有助于提升行业竞争力。
• 油运与集运行业整合符合改革目标：整合将带来规模效应、资源共享和成本控制等优势，有利于提升企业盈利能力和国际话语权。
• 招商轮船成为油运整合平台：招商轮船在VLCC船队和运营效率方面表现突出，有望成为“中国油运模式”的核心载体。
• 马士基等国际巨头具备显著优势：其规模效应、成本控制和服务质量使其在集运行业占据主导地位，中国央企需通过整合提升自身竞争力。
• 集运行业周期性拐点来临：预计2016-2017年将成为集运行业需求增长快于供给增长的关键时期，为央企整合提供良好时机。

关键信息

油运行业整合

• 中国VLCC船队规模：截至2014年底，央企油轮船东共拥有65艘VLCC，手持订单33艘。
• 招商轮船整合案例：招商轮船与中外运长航合作，成立ChinaVLCC公司，整合VLCC船队，提升运力规模。
• “国油国运”战略：中石化与招商轮船合作，提升中国在原油运输领域的自主控制力。
• 整合优势：
  • 资源共享：整合后可覆盖更多航线，增强服务能力。
  • 技术共享：推广节能环保技术，提升船队可持续发展能力。
  • 规模效应：降低单位成本，提升盈利能力。

集运行业整合

• 马士基优势：马士基在全球集运市场占据领先地位，单箱毛利远高于中远和中海。
• 集运行业现状：
  • 供需失衡导致行业利润低迷。
  • 运力增速放缓，为运价上涨创造空间。
• 中远与中海整合潜力：
  • 合并后运力将提升至全球第三。
  • 互补航线和业务结构，增强协同效应。
  • 优化成本结构，提升服务质量和运价水平。

政策与市场背景

• 政策支持：《促进海运业健康发展的若干意见》推动航运企业整合。
• 市场环境：运价低迷、竞争激烈，央企需通过整合提升市场地位。
• 国际经验借鉴：日本“国油国运”模式可为我国提供参考。

重点推荐公司

• 招商轮船
• 中海集运
• 中国远洋
• 中海发展
• 中海海盛

风险提示

• 改革进度低于预期可能影响整合效果。

图表与数据支持

• 图1：中国原油进口国示意图，展示主要进口来源。
• 图2：VLCC产业整合机遇图，说明整合的现实基础。
• 图3：招商轮船并购外运长航过程图，展示整合路径。
• 图4：招商轮船股权结构图，强调中石化对其的影响。
• 图5：大船单箱成本下降图，显示规模效应的重要性。
• 图6：中远与中海燃油成本对比图，说明其成本劣势。
• 图7：集装箱十年供需变化图，预示行业拐点。

表格数据

• 表1：2014年中国原油进口来源及数量，显示主要进口国及比例。
• 表2：中国VLCC船队规模，对比各央企及全国数据。
• 表3：招商轮船与Frontline VLCC平均TCE对比，突出其经营能力。
• 表4：中海发展和招商轮船油轮收益对比，显示招商轮船的盈利能力。
• 表5：马士基与中远、中海集运规模收益对比，体现国际巨头优势。
• 表6：中远与中海集运特点与竞争力对比，展示各自优势。
• 表7：集运船队各船型2016-2017年运力增速预测，显示行业复苏预期。

结论

中国航运行业在“三个有利于”的指引下，正迎来整合重组的高峰期。油运与集运行业通过整合可实现资源优化、成本控制和服务升级，提升国际竞争力。招商轮船作为重点推荐公司，具备成为VLCC“国家队”平台的潜力。中远与中海的整合则有助于形成更强的集运企业，提升整体行业地位。在行业周期性拐点到来之际，央企应加快整合步伐，把握市场机遇，实现盈利增长与品牌提升。