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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2023-01-16）

核心内容概览

本次东吴证券晨会聚焦于宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评，主要围绕2023年市场走势、通胀与利率走势、消费复苏、新能源汽车、保险板块以及个股投资价值展开。

宏观策略分析

美联储加息周期展望：
- 美国12月CPI和核心CPI预计连续第三个月下降，分别为6.5%和5.8%。
- 预计1月31日-2月1日美联储加息幅度将降至25bp，若通胀持续回落，3月或再加息25bp后停止，利率峰值将停留在5.0%。
- 为防止通胀反弹，2023年政策利率将维持高位，降息可能推迟至2024年一季度。
- 美国经济总体仍强劲，新增非农就业人数超预期，四季度GDP年化环比增速预计达4.1%。
- 需关注疫情后需求释放对大宗商品价格的影响，尤其是原油价格波动可能推动通胀上行。
债市观点：
- CPI和PPI保持低位，但需警惕疫后需求回升带来的通胀风险。
- 2023年上半年通胀暂不形成债市交易主线，建议债市以赚取票息收益为主。
- 央行通过逆回购补充流动性，释放宽松信号，即使预期落空影响也有限。
- 风险提示：国际原油价格波动、大宗商品价格波动、宏观政策变动。

行业分析

1. 商贸零售行业

消费复苏预期：
- 2023年消费行业有望供需两旺，防疫政策优化和扩大内需战略推动需求释放。
- 建议关注跌幅深估值低的板块，如家电、黄金珠宝、家居、纺服。
- 推荐标的：中国中免（免税）、爱美客（医美）、上海机场（航空机场）、首旅酒店（酒店餐饮）、迪阿股份（黄金珠宝）、厦门象屿（大宗供应链）。
投资逻辑：
- 从六个维度分析消费行业复苏潜力：跌幅、业绩受损、估值水平、估值分位数、成长性、护城河。
- 风险提示：统计误差、疫情二次冲击、居民消费恢复不及预期。

2. 电力设备行业

新能源汽车销量：
- 12月国内销量81.4万辆，同环比+52%/+4%。
- 2022年全年销量689万辆，同增93%。预计2023年销量将达950万辆，同增38%。
- 插混车型销量占比提升，B/C级车型份额下滑。
投资主线：
- 第一条主线：盈利向上叠加储能的电池板块，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯。
- 第二条主线：盈利稳定的龙头，如隔膜（恩捷股份、星源材质）、结构件（科达利）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、负极（璞泰来、杉杉股份）、铝箔（鼎胜新材）。
- 第三条主线：盈利下行但估值低，如电解液（天赐材料、新宙邦）、铁锂（德方纳米）、添加剂（天奈科技）、三元（容百科技、当升科技）、勃姆石（壹石通）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）。
- 第四条主线：价格高位但估值低，如锂（天齐锂业、赣锋锂业）。
风险提示：原材料价格波动、投资增速下滑、疫情影响。

3. 房地产服务行业

物业板块复苏：
- 物业指数经历80%以上回撤，核心原因是对关联方地产公司的担忧。
- 市场担忧已出现积极变化，行业回归理性，业绩CAGR回到20-30%，毛利率均值回归，市盈率回落。
投资建议：
- 短期关注“向死而生”预期修复的标的，如碧桂园服务、华润万象生活、新城悦服务、绿城服务、雅生活服务。
- 中长期关注具备市场化外拓能力和第二增长曲线的公司，如万物云、保利物业。
- 风险提示：大股东交付项目持续下降、地产销售复苏不及预期、社会总需求恢复缓慢。

保险Ⅱ行业分析

保险股表现：
- 申万保险指数自2022年11月至今上涨38.9%，跑赢沪深300指数。
- 寿险股隐含经济正向期权，估值底部有望修复。
投资逻辑：
- 长端利率是寿险反弹的关键因素，地产纾困政策落地，经济修复预期升温，长端利率与权益市场共振向上。
- 保险股估值分位数较低，利润与NBV增速弹性较大，优于银行板块。
- 推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人寿，关注中国财险。
风险提示：
- 宏观经济复苏低于预期、寿险业转型低于预期。

风险提示汇总

宏观层面：新冠病毒变异导致疫苗失效、确诊病例大爆发、俄乌局势失控。
行业层面：疫情二次冲击、居民消费恢复不及预期、原材料价格波动。
个股层面：实控人减持、客户集中度高、市场竞争加剧。

总结

本次晨会整体对2023年市场持乐观态度，认为美联储加息周期将逐步结束，但利率仍将在高位维持，降息可能延后至2024年。消费行业有望在2023年供需两旺，建议关注跌幅深估值低的板块。新能源汽车销量持续增长，电池、储能、产业链相关公司具备投资价值。保险股因估值低、政策利好及长端利率回升表现亮眼。个股方面，天壕环境、正帆科技、拓普集团、璞泰来、创梦天地、宁德时代、川投能源、爱旭股份均被看好，维持“买入”或“增持”评级。整体风险提示集中在疫情、地缘政治及市场波动上。

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