> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兆易创新（603986）总结 ## 核心内容 兆易创新（603986.SH）在2025年及2026年第一季度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升。公司主要业务集中在存储芯片领域，包括DRAM、NOR Flash和SLC NAND Flash，同时在定制化存储和MCU业务方面也取得了积极进展。公司凭借技术优势和市场拓展，实现了收入和利润的双增长。 ## 主要观点 ### 存储业务量价齐升，三大产品线全面上行 - **2025年存储芯片营收达65.66亿元，同比增长26.41%，毛利率提升至42.84%**。 - **DRAM**：价格持续上涨，2026Q1营收占比提升至约三分之一。公司与长鑫采购金额大幅提升，预计全年采购金额达57亿元。预计2026年利基DRAM价格继续上涨，2027年后进入高位震荡阶段。 - **NOR Flash**：全球排名第二，市场份额在汽车、光模块、端侧AI、国内服务器等领域快速提升，2025年实现45nm NOR Flash规模化量产。预计全年价格温和上涨，毛利率稳步提升。 - **SLC NAND Flash**：因海外大厂转向3D NAND，2D NAND供给紧张，价格快速上涨。2026Q1销量环比增长25%，收入占比显著提升。公司已向海外TV客户送样8Gb SLC NAND Flash产品。 ### 定制化存储商业化进程加速 - 定制化存储采用与客户深度协作的开发模式，围绕端侧AI场景提供差异化方案，具有高客户粘性和技术壁垒。 - 2025年下半年已有部分项目进入客户送样阶段，2026年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现量产并贡献数亿元营收。 ### MCU业务稳步发展，拓展新兴领域 - 2026Q1 MCU业务收入环比大幅增长，产品料号持续升级，AI MCU产品线扩展。 - **GD32 MCU**：已覆盖低速至高速光模块全系列应用，国内光模块市场市占率较高。 - **电源模块**：新产品已导入头部知名客户，处于国产替代第一梯队。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值（单位：亿元） | 年份 | 营业收入 | 净利润 | 毛利率 | 每股收益 | 市盈率（PE） | 市净率（PB） | 净资产收益率（ROE） | |--------|----------|----------|--------|----------|-------------|-------------|---------------------| | 2024A | 73.56 | 11.03 | 38.00% | 1.57 | 222.67 | 14.88 | 6.68% | | 2025A | 92.03 | 16.48 | 40.22% | 2.35 | 148.97 | 12.92 | 8.67% | | 2026E | 170.49 | 59.94 | 55.30% | 8.55 | 40.96 | 9.98 | 24.37% | | 2027E | 212.95 | 72.25 | 52.62% | 10.31 | 33.98 | 7.84 | 23.07% | | 2028E | 255.82 | 85.98 | 50.96% | 12.26 | 28.55 | 6.24 | 21.86% | ### 投资建议 - **公司评级**：买入，预计2026-2028年归母净利润分别为59.94亿元、72.25亿元、85.98亿元，对应PE分别为41倍、34倍、29倍。 - **行业评级**：增持，预计未来六个月行业增长水平高于沪深300指数。 ## 风险提示 - 新产品研发进度不及预期 - 行业竞争加剧 - 地缘政治风险 - 上游代工产能紧张及成本上涨 ## 投资者信息 ### 分析师承诺 - 报告内容反映分析师个人研究观点，与分析师薪酬无直接或间接关系。 ### 风险提示 - 投资者需自主作出决策并承担风险，任何形式的收益分享或损失分担承诺无效。 ### 免责声明 - 本报告由中航证券有限公司制作，仅作为参考，不构成投资建议。 - 报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性。 - 中航证券不承担因使用报告材料而产生的损失责任。 ## 联系方式 ### 研究团队 - **首席分析师**：赵晓琨，拥有16年消费电子及通讯行业经验，曾任职华为、阿里巴巴、摩托罗拉、富士康等企业。 ### 销售团队 - 陈艺丹：18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003 - 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012 - 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001 - 李若熙：17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013 ### 公司信息 - **联系地址**：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 - **公司网址**：www.avicsec.com - **联系电话**：010-59219558 - **传真**：010-59562637