20260430-中航证券-兆易创新-603986.SH-存储量价齐升空间打开_定制化存储进程加速_3页_15mb

兆易创新（603986）总结

核心内容

兆易创新（603986.SH）在2025年及2026年第一季度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升。公司主要业务集中在存储芯片领域，包括DRAM、NOR Flash和SLC NAND Flash，同时在定制化存储和MCU业务方面也取得了积极进展。公司凭借技术优势和市场拓展，实现了收入和利润的双增长。

主要观点

存储业务量价齐升，三大产品线全面上行

• 2025年存储芯片营收达65.66亿元，同比增长26.41%，毛利率提升至42.84%。
• DRAM：价格持续上涨，2026Q1营收占比提升至约三分之一。公司与长鑫采购金额大幅提升，预计全年采购金额达57亿元。预计2026年利基DRAM价格继续上涨，2027年后进入高位震荡阶段。
• NOR Flash：全球排名第二，市场份额在汽车、光模块、端侧AI、国内服务器等领域快速提升，2025年实现45nm NOR Flash规模化量产。预计全年价格温和上涨，毛利率稳步提升。
• SLC NAND Flash：因海外大厂转向3D NAND，2D NAND供给紧张，价格快速上涨。2026Q1销量环比增长25%，收入占比显著提升。公司已向海外TV客户送样8Gb SLC NAND Flash产品。

定制化存储商业化进程加速

• 定制化存储采用与客户深度协作的开发模式，围绕端侧AI场景提供差异化方案，具有高客户粘性和技术壁垒。
• 2025年下半年已有部分项目进入客户送样阶段，2026年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现量产并贡献数亿元营收。

MCU业务稳步发展，拓展新兴领域

• 2026Q1 MCU业务收入环比大幅增长，产品料号持续升级，AI MCU产品线扩展。
• GD32 MCU：已覆盖低速至高速光模块全系列应用，国内光模块市场市占率较高。
• 电源模块：新产品已导入头部知名客户，处于国产替代第一梯队。

关键信息

财务数据与估值（单位：亿元）

投资建议

• 公司评级：买入，预计2026-2028年归母净利润分别为59.94亿元、72.25亿元、85.98亿元，对应PE分别为41倍、34倍、29倍。
• 行业评级：增持，预计未来六个月行业增长水平高于沪深300指数。

风险提示

• 新产品研发进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 地缘政治风险
• 上游代工产能紧张及成本上涨

投资者信息

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风险提示

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