20260514-中原证券-兆易创新-603986.SH-25年报及26Q1季报点评_利基型存储量价齐升_持续拓宽MCU技术实力_5页_990kb

报告摘要

兆易创新2025年报及2026Q1季报点评总结

核心内容

兆易创新（603986）在2025年及2026年第一季度实现了业绩的显著增长。公司专注于利基型存储和MCU（微控制器单元）领域，凭借产品量价齐升和市场拓展顺利，推动了整体业绩的提升。分析师邹臣对兆易创新的未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现强劲：
- 2025年公司实现营收92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；扣非归母净利润14.69亿元，同比增长42.57%。
- 2026年第一季度营收41.88亿元，同比增长119.38%，环比增长76.58%；归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%，环比增长158.72%；扣非归母净利润14.10亿元，同比增长529.90%，环比增长230.18%。
存储产品表现突出：
- 利基型存储：受益于存储器行业周期上行，公司利基型DRAM产品从2025年第二季度开始实现量价齐升，毛利率季度环比改善明显。DDR4 8Gb产品在TV、工业等领域客户导入成效显著，成为利基型DRAM营收的重要组成部分。
- SLC NAND Flash：由于海外大厂退出2D NAND市场，行业供给出现缺口，2025年下半年SLC NAND Flash实现量价齐升，毛利率显著提升。
- NOR Flash：消费市场相对平稳，但受益于汽车、工业、存储与计算、手机与平板电脑等领域的拉动，实现营收与出货量增长。
MCU技术实力增强：
- 公司已成功量产69个系列、超过700款MCU产品，丰富的产品矩阵使其在多个领域具备竞争优势。
- 在AI算法及解决方案上，GD32H7系列MCU为直流拉弧检测方案提供高性能硬件支持，检测准确率大幅提升。
- 基于无线MCU产品打造的AI大语言模型方案，支持智能语音对话、翻译、故事生成等功能，适用于智能陪伴AI玩具、智能家居等场景。
- GD32A7系列车规MCU已进入规模化量产阶段，并获得多个车型定点，满足整车多层级应用需求。
关联交易预期提升：
- 公司与长鑫科技的关联交易在2025年实际发生金额为11.82亿元，预计2026年关联交易额度将大幅增长至约57.11亿元。

关键信息

财务指标：
- 2025年毛利率为40.22%，净利率为18.23%。
- 2026年第一季度毛利率提升至57.08%，净利率提升至35.16%。
- 公司2026-2028年营收预计分别为164.94亿元、211.10亿元、252.66亿元，归母净利润预计分别为60.07亿元、77.04亿元、92.76亿元。
估值与盈利预测：
- 2026年EPS预计为8.57元，对应PE为42.60倍。
- 2027年EPS预计为10.99元，对应PE为33.22倍。
- 2028年EPS预计为13.23元，对应PE为27.59倍。
风险提示：
- 行业竞争加剧风险。
- 下游需求复苏不及预期风险。
- 新产品研发进展不及预期风险。
- 新产品市场拓展不及预期风险。

产品结构

根据2025年产品结构数据，公司营收主要由以下部分构成：

存储芯片：71.34%
MCU：20.75%
模拟产品：3.62%
传感器及其他：4.23%
其他：0.06%

财务报表预测与估值数据

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	7,356	9,203	16,494	21,110	25,266
净利润(百万元)	1,101	1,677	6,057	7,779	9,375
EPS(元)	1.57	2.35	8.57	10.99	13.23
P/E	232.10	155.28	42.60	33.22	27.59
P/B	15.51	13.46	11.16	9.08	7.42

投资建议

公司为国内利基型存储器及MCU领先企业，业绩表现强劲，产品结构优化，技术实力不断提升。
预计2026年与长鑫科技关联交易额度将大幅增长，推动公司营收进一步提升。
2026年第一季度毛利率和净利率显著提升，反映出公司盈利能力增强。
2026-2028年，公司营收和净利润预计保持增长趋势，维持“买入”评级。

投资评级

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上；
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10%至10%之间；
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上；
- 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%；
- 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10%至5%；
- 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-15%至-10%；
- 卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15%以上。

估值与财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	38.00	40.22	52.43	52.04	51.41
净利率(%)	14.99	17.91	36.42	36.49	36.71
ROE(%)	6.68	8.67	26.19	27.33	26.88
ROIC(%)	3.64	7.30	25.33	26.60	26.12
资产负债率(%)	13.26	10.16	10.77	10.47	10.00
净负债比率(%)	15.29	11.31	12.08	11.70	11.11
P/E	232.10	155.28	42.60	33.22	27.59
P/B	15.51	13.46	11.16	9.08	7.42
EV/EBITDA	55.86	68.79	36.78	28.45	23.51