> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兆易创新2025年报及2026Q1季报点评总结 ## 核心内容 兆易创新（603986）在2025年及2026年第一季度实现了业绩的显著增长。公司专注于利基型存储和MCU（微控制器单元）领域，凭借产品量价齐升和市场拓展顺利，推动了整体业绩的提升。分析师邹臣对兆易创新的未来发展持积极态度，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**： - 2025年公司实现营收92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；扣非归母净利润14.69亿元，同比增长42.57%。 - 2026年第一季度营收41.88亿元，同比增长119.38%，环比增长76.58%；归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%，环比增长158.72%；扣非归母净利润14.10亿元，同比增长529.90%，环比增长230.18%。 - **存储产品表现突出**： - **利基型存储**：受益于存储器行业周期上行，公司利基型DRAM产品从2025年第二季度开始实现量价齐升，毛利率季度环比改善明显。DDR4 8Gb产品在TV、工业等领域客户导入成效显著，成为利基型DRAM营收的重要组成部分。 - **SLC NAND Flash**：由于海外大厂退出2D NAND市场，行业供给出现缺口，2025年下半年SLC NAND Flash实现量价齐升，毛利率显著提升。 - **NOR Flash**：消费市场相对平稳，但受益于汽车、工业、存储与计算、手机与平板电脑等领域的拉动，实现营收与出货量增长。 - **MCU技术实力增强**： - 公司已成功量产69个系列、超过700款MCU产品，丰富的产品矩阵使其在多个领域具备竞争优势。 - 在AI算法及解决方案上，GD32H7系列MCU为直流拉弧检测方案提供高性能硬件支持，检测准确率大幅提升。 - 基于无线MCU产品打造的AI大语言模型方案，支持智能语音对话、翻译、故事生成等功能，适用于智能陪伴AI玩具、智能家居等场景。 - GD32A7系列车规MCU已进入规模化量产阶段，并获得多个车型定点，满足整车多层级应用需求。 - **关联交易预期提升**： - 公司与长鑫科技的关联交易在2025年实际发生金额为11.82亿元，预计2026年关联交易额度将大幅增长至约57.11亿元。 ## 关键信息 - **财务指标**： - 2025年毛利率为40.22%，净利率为18.23%。 - 2026年第一季度毛利率提升至57.08%，净利率提升至35.16%。 - 公司2026-2028年营收预计分别为164.94亿元、211.10亿元、252.66亿元，归母净利润预计分别为60.07亿元、77.04亿元、92.76亿元。 - **估值与盈利预测**： - 2026年EPS预计为8.57元，对应PE为42.60倍。 - 2027年EPS预计为10.99元，对应PE为33.22倍。 - 2028年EPS预计为13.23元，对应PE为27.59倍。 - **风险提示**： - 行业竞争加剧风险。 - 下游需求复苏不及预期风险。 - 新产品研发进展不及预期风险。 - 新产品市场拓展不及预期风险。 ## 产品结构 根据2025年产品结构数据，公司营收主要由以下部分构成： - 存储芯片：71.34% - MCU：20.75% - 模拟产品：3.62% - 传感器及其他：4.23% - 其他：0.06% ## 财务报表预测与估值数据 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 7,356 | 9,203 | 16,494 | 21,110 | 25,266 | | 净利润(百万元) | 1,101 | 1,677 | 6,057 | 7,779 | 9,375 | | EPS(元) | 1.57 | 2.35 | 8.57 | 10.99 | 13.23 | | P/E | 232.10 | 155.28 | 42.60 | 33.22 | 27.59 | | P/B | 15.51 | 13.46 | 11.16 | 9.08 | 7.42 | ## 投资建议 - 公司为国内利基型存储器及MCU领先企业，业绩表现强劲，产品结构优化，技术实力不断提升。 - 预计2026年与长鑫科技关联交易额度将大幅增长，推动公司营收进一步提升。 - 2026年第一季度毛利率和净利率显著提升，反映出公司盈利能力增强。 - 2026-2028年，公司营收和净利润预计保持增长趋势，维持“买入”评级。 ## 投资评级 - **行业投资评级**： - 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上； - 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10%至10%之间； - 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10%以上。 - **公司投资评级**： - 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上； - 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%； - 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10%至5%； - 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-15%至-10%； - 卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15%以上。 ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 38.00 | 40.22 | 52.43 | 52.04 | 51.41 | | 净利率(%) | 14.99 | 17.91 | 36.42 | 36.49 | 36.71 | | ROE(%) | 6.68 | 8.67 | 26.19 | 27.33 | 26.88 | | ROIC(%) | 3.64 | 7.30 | 25.33 | 26.60 | 26.12 | | 资产负债率(%) | 13.26 | 10.16 | 10.77 | 10.47 | 10.00 | | 净负债比率(%) | 15.29 | 11.31 | 12.08 | 11.70 | 11.11 | | P/E | 232.10 | 155.28 | 42.60 | 33.22 | 27.59 | | P/B | 15.51 | 13.46 | 11.16 | 9.08 | 7.42 | | EV/EBITDA | 55.86 | 68.79 | 36.78 | 28.45 | 23.51 | ## 结论 兆易创新在存储和MCU领域持续展现强大的增长潜力和技术实力，2026年预计业绩将继续保持快速增长，毛利率和净利率显著提升，公司估值逐步下降，投资价值凸显，维持“买入”评级。