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持续受益利基存储紧缺，兆易创新定制化存储进展顺利

核心内容

兆易创新在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达92.0亿元，同比增长25%；归母净利润为16.5亿元，同比增长49%。公司存储芯片业务表现尤为突出，其中利基型DRAM及SLC NAND Flash受益于行业供给紧缩带来的价格上涨，营收增速亮眼。NOR Flash业务则保持稳健增长，价格在2025年下半年开始温和上涨。

主要观点

1. 利基存储紧缺持续

• 需求驱动：数据中心和AI应用等需求将持续挤占利基存储产能，导致供应紧张局面延续。
• 技术优势：公司不断强化利基存储领域的竞争力，尤其是在DDR4 8Gb产品市场推广顺利，LPDDR4产品开始贡献营收，2026年将推进LPDDR5小容量产品的研发。
• 量产能力：2025年公司成为率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产的企业之一，保持技术和市场的领先。
• 产品覆盖：SLC NAND Flash产品容量覆盖1Gb~8Gb，在消费电子、工业、汽车电子等领域已实现全品类覆盖。
• 供应链保障：公司从长鑫集团采购代工DRAM产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元。

2. 定制化存储解决方案进展顺利

• 业务布局：公司控股子公司青耘科技已完成核心团队搭建，定制化存储业务有序推进。
• 市场突破：在AI手机、AIPC、机器人等多个领域均有重点客户和项目突破。
• 项目进展：2025年下半年部分项目已进入客户送样、小批量试产阶段，2026年将推动产品在多个领域实现量产并贡献营收。

财务预测与投资建议

盈利预测

投资建议

• 目标价：根据可比公司2027年平均54倍PE估值，给予422.28元目标价。
• 评级：维持“买入”评级，预计公司未来三年将显著跑赢市场。

财务数据概览

风险提示

• 需求复苏不及预期
• 价格上涨不及预期
• 新产品进展不及预期
• 利基DRAM市场景气度不及预期

投资评级定义

可比公司估值分析

附表：关键财务比率

投资者注意事项

• 投资者需注意报告中的风险提示及免责声明。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估风险。