20240312-中邮证券-中矿资源-002738.SZ-收购Tsumeb冶炼厂_铜业务有望成为第三主业_5页

中矿资源（002738）公司点评报告摘要

公司基本情况

• 最新收盘价：38.39元
• 总股本/流通股本：73.0亿股/72.0亿股
• 总市值/流通市值：280亿元/276亿元
• 52周最高/最低价：85.77元/27.01元
• 资产负债率：34.4%
• 市盈率：532倍
• 第一大股东：中色矿业集团有限公司
• 评级：买入（维持），对应2023-2025年PE分别为1062/1032/804倍

事件分析

1. 收购Tsumeb冶炼厂：

   • 2024年3月7日，全资子公司中矿（香港）与Dundee达成协议，以4900万美元现金收购其98%股权的Tsumeb冶炼厂（标的公司为DPMTH）。
   • 技术改造后，冶炼厂精矿处理能力由26万吨/年提升至37万吨/年，提升幅度42%。
   • Tsumeb冶炼厂具备处理高砷铜精矿等复杂精矿的能力，产品主要为粗铜和硫酸。

2. 锂业务进展：

   • Bikita矿山：2023年9月开始稳定供应锂辉石精矿粉，锂辉石生产线逐步达到产能。
   • 扩建项目：透锂长石改扩建生产线持续生产，目标从6万吨逐步扩大到10万吨。
   • 锂盐产能：现有年产25万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能，新建35万吨项目已在2023年11月投产，未来总产能预计达6万吨/年，部分锂盐产能在爬坡阶段。

盈利预测

• 2023-2025年归母净利润：预计分别为264亿元、271亿元、349亿元，对应EPS为3.61元、3.72元、4.78元。
• 关键财务指标：
  • 营业收入：预计2023-2025年增长率分别为232%、-165%、396%。
  • 净利率：逐年下降，预计到2025年为28%。
  • 市盈率：逐年下降，预计到2025年为80倍。

投资评级与风险提示

• 评级：维持“买入”
• 风险：
  • 锂盐价格大幅波动
  • 公司产能建设不及预期
  • 新能源汽车需求下滑
  • 海外政治风险

总结

中矿资源通过收购Tsumeb冶炼厂，进一步布局铜业务，使其成为公司第三大业务支柱。同时，锂盐产能持续扩张，自给率逐步提高，目标达成10万吨高纯锂盐产能。尽管存在成本波动、产能进度等风险，但公司聚焦新能源上下游，未来成长性预期较强。