20200916-财通证券-中矿资源-002738.SZ-打造轻稀金属元素王国_38页_3mb

报告摘要

中矿资源（002738）投资分析总结

核心内容

中矿资源集团股份有限公司是一家以稀有轻金属资源开发与利用、固体矿产勘查技术服务及矿权投资为核心的国际化矿业公司。公司自1999年成立以来，积极拓展海外业务，于2014年在深圳证券交易所上市，2018年更名为“中矿资源集团股份有限公司”。公司通过多次并购，如2018年收购东鹏新材、2019年收购Cabot特殊流体事业部，成功转型为以铯、铷、锂为主的轻稀金属资源开发及加工企业。

主要观点

投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为28.9元，较当前价格有83%的上涨空间。
业务结构：公司业务涵盖地勘技术服务、矿权投资、国际工程建设、矿产品贸易及稀有轻金属资源开发。
锂盐业务：公司是电池级氟化锂的龙头企业，拥有3000吨产能，进入特斯拉供应链。2021年将投产25000吨氢氧化锂项目，提升整体产能规模。
铯铷业务：通过收购Cabot特殊流体事业部，公司控制全球75%以上铯资源，形成铯矿开采、加工、销售、回收的完整产业链，市占率提升至80%以上。
行业趋势：随着新能源汽车、5G通信、储能电池等需求增长，锂盐和铯铷盐市场有望回暖，公司具备良好的市场前景。

关键信息

市场数据

收盘价：15.78元（2020-09-15）
一年内最低/最高：13.17/20.44元
市盈率：39.8
市净率：1.62

财务预测

2020-2022年归母净利润预测：1.86/3.01/4.73亿元
EPS预测：0.67/1.08/1.70元
PE预测：23/14/9倍

业务板块

锂盐业务：
- 拥有3000吨电池级氟化锂产能，市场占有率38%。
- 2021年将投产25000吨电池级氢氧化锂生产线，提升整体产能。
- 与特斯拉、日本住友、德国巴斯夫、美国杜邦等建立良好合作关系。
铯铷业务：
- 2019年收购Cabot特殊流体事业部，掌控全球高品质铯资源。
- 产品包括碳酸铯、硫酸铯、碘化铯、甲酸铯等，市占率提升至80%以上。
- 拥有全球最大的铯矿资源，形成完整的铯产业链。

公司发展战略

通过并购和合作，加强在锂、铯、铷等轻稀金属资源的控制。
拓展国际市场，依托“一带一路”战略承接国际工程业务。
推进技术研发，提升产品质量和市场竞争力。

业务拓展

锂矿资源：拥有Arcadia锂矿项目包销权，预计2020年底投产。
国际工程：签署3大国际工程合同，涉及金额总计7.1亿美元。
科研投入：逐年提升，形成多项技术专利，推动技术创新。

行业分析

供给端：澳洲锂矿进入去产能阶段，南美盐湖受疫情影响暂停生产。
需求端：新能源汽车、5G通信、储能电池等需求增长，带动锂盐市场回暖。
政策支持：中国新能源汽车补贴政策延长，5G建设推动3C电池需求。

风险提示

产品价格下跌
疫情恶化超预期
汇率波动
政治环境变化

图表目录

图1：公司主要分支结构和子公司
图2：公司股权结构
图3：公司营业收入及增速
图4：公司净利润及增速
图5：2019年公司收入结构
图6：2019年公司毛利结构
图7：2015-2019年公司营业收入构成
图8：2019年分行业毛利率及同比增长
图9：2014-2019年公司境内外收入占比
图10：2014-2019年固体矿产勘查业务收入及毛利
图11：公司科研投入逐年提升
图12：公司国际工程营业收入及毛利
图13：Arcadia锂矿示意图
图14：公司氢氧化锂四大潜在市场
图15：氟化锂市场主要企业
图16：东鹏新材铯盐产销量
图17：公司电池级氟化锂进入特斯拉供应链
图18：氟化锂占6F成本28%
图19：6F氟化氢溶剂法工艺示意图
图20：6F开始提价
图21：国内电解液月度出货量
图22：2018年全球锂资源储量
图23：2018年全球锂资源产量
图24：碳酸锂和氢氧化锂价格趋势
图25：2018年全球锂需求构成
图26：2015-2018年电动汽车在全球锂需求比重
图27：2014-2019年我国新能源汽车产销量
图28：全球智能手机出货量
图29：中国智能手机出货量
图30：Cabot股权结构
图31：Cabot俯视图
图32：全球三大铯榴石矿区
图33：公司对铯矿资源的掌控优势
图34：铯盐应用领域
图35：公司主要客户
图36：应用碘化铯的平板检测器
图37：铷原子钟
图38：甲酸铯的优点
图39：甲酸铯生态运营系统
图40：主要铯产品开始提价
图41：东鹏新材历年铯盐产销量

财务及预测数据摘要

年份	营业收入（百万）	增长率	归属母公司股东净利润（百万）	增长率	每股收益（元）	市盈率（倍）
2018A	867	60.4%	111	102.3%	0.40	39.1
2019A	1,165	34.3%	140	26.3%	0.50	30.9
2020E	1,138	-2.3%	186	33.1%	0.67	23.2
2021E	1,573	38.3%	301	61.7%	1.08	14.4
2022E	2,403	52.7%	473	56.9%	1.70	9.2

公司发展历程

时间	事件
1999年	成立北京凯富源地质勘查有限公司
2002年	更名为北京中矿建设工程有限公司
2006年	正式确立“走出去”发展战略
2007年	成立赞比亚中矿资源有限公司
2008年	成立中矿国际勘探（香港）控股有限公司
2011年	公司首次公开发行股票申请获中国证监会受理
2014年	在深圳交易所挂牌上市
2016年	成立中矿资源（香港）国际贸易有限公司
2018年	收购东鹏新材100%股份
2019年	收购Cabot特殊流体事业部100%股份
2020年	发行可转债，募集资金8亿元，夯实资本实力

主要地勘项目

服务客户	项目	地址
江西铜业	艾娜克铜矿	阿富汗
中冶集团	瑞木镍钴矿	巴布亚新几内亚
中国有色	谦比希铜矿	赞比亚
北方工业	铂金矿	津巴布韦
紫金矿业	卡莫阿铜矿	刚果金

全球主要锂矿山情况

海外矿山项目	国家	公司	2018A	2019A	2020E	2021E	备注
GreenBushes	澳大利亚	天齐锂业/雅保	70	134	134	180	2019年10月，泰利森格林布什二期项目完成调试，全面启动运营
Mt Marion	澳大利亚	赣锋/MRL	40	40	45	45	当前正在进行产线升级，升级完成后将不再生产4%锂精矿
Mt Cattlin	澳大利亚	Galaxy Resources	18	18	22	22	公司计划将2020年产量减少至2019年的75%左右
PLS-Pilgangoora	澳大利亚	Pilbara Minerals	33	33	33	43	预计2020年底投产10万吨，2022年Q1投产4-5万吨
Bald Hill	澳大利亚	Alita Resources	15.5	18	-	-	公司进入破产重组程序，Alita原股东持有的100%股权将无偿转让给Liatam
Wodgina	澳大利亚	MRL/ALB	-	-	-	-	2019年11月暂停Wodgina项目运营
Altura-Pilgangoora	澳大利亚	Altura	-	22794	30000	40000	2019年3月，Pilgangoora项目一期正式进入生产阶段
Mt Holland	澳大利亚	SQM/Wesfarmers	-	-	-	40000	待开发，设计年产41万锂精矿

海外锂矿产量预测

海外矿山项目	国家	公司	2018A	2019E	2020E	2021E	2022E
GreenBushes	澳大利亚	天齐锂业/雅保	724042.50	800000	1000000	1200000	1500000
Mt Marion	澳大利亚	赣锋/MRL	382000	378000	400000	400000	420000
Mt Cattlin	澳大利亚	Galaxy Resources	156689	180000	135000	150000	170000
PLS-Pilgangoora	澳大利亚	Pilbara Minerals	59000	160000	160000	200000	250000
Bald Hill	澳大利亚	Alita Resources	68546	100000	-	-	-
Wodgina	澳大利亚	MRL/ALB	-	-	-	-	-
Altura-Pilgangoora	澳大利亚	Altura	-	25794	30000	40000	50000
Mt Holland	澳大利亚	SQM/Wesfarmers	-	-	-	40000	60000
锂精矿产量总计（吨）	-	-	1,390,277.5	1,643,794	1,725,000	2,030,000	2,450,000
YOY	-	-	-	18.23%	11.79%	22.18%	26.19%

Cabot流体事业部主要产品及用途

产品	用途	主要优势
甲酸铯	石油天然气行业的完井液、钻井液、页岩钻井及测井液等	具有低粘稠度、低毒性、高溶解性以及良好的热性能等
硫酸铯	作为硫酸催化剂，用于节能减排	碳酸铯具有催化活性高和平衡特性好等优点
碳酸铯	用于各种催化剂生产，如医药中间体、焊剂等	低烟不污染环境、不影响人体健康，免清洗等
氢氧化铯	用于制取各种铯盐产品，应用于有机试剂、医药中间体、玻璃和陶瓷行业等	是一种无机超强碱，在很多偶极非质子极性溶剂中有良好的稳定性和溶解性