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白糖周报总结（2025-08-22）

核心观点

• 观点：白糖短期易跌难涨，但下方空间有限，在5500元/吨存在支撑。
• 合约：SR2601
• 逻辑：全球白糖生产进入高峰期，供应宽松格局持续，但乙醇掺混目标提升为原糖提供阶段性支撑。国内产销进度偏快，但库存偏高，进口糖到港增量持续，导致市场供应充足，终端消费随着中秋备货有所改善，但上涨空间有限。
• 策略建议：建议在区间内逢高沽空，但需关注5500元/吨支撑，若跌至成本位附近，可考虑卖出SR2601-P-5400虚值看跌期权。

产业链操作建议

关注数据

• UNICA双周数据
• 中糖协产销及库存数据
• 海关进口数据

国际供给情况

巴西生产情况

• 2024/25榨季：定产4017万吨，环比下降225万吨，降幅5.3%，仍属于历史较高产量区间。
• 2025/26榨季：截至7月下半月累计产糖1926.8万吨，同比降幅7.76%，预计全年产量约4100万吨，供应宽松。
• UNICA双周数据：7月下半月累计入榨量5021.7万吨，同比减少137.3万吨；甘蔗ATR为139.62kg/吨，同比下降；制糖比为54.1%，同比上升3.78%。
• 出口数据：巴西8月前两周出口糖和糖蜜188.32万吨，环比减少25.98万吨。
• 库存数据：巴西库存处于历年同期较低水平，但后续累库格局明显。
• 醇油比：截至8月15日，圣保罗地区醇油比为65.02%，乙醇价格有优势。
• 乙醇折糖价：截至8月15日，巴西乙醇折糖价为14.73美分/磅，原糖价格为16.47美分/磅，原糖较乙醇折糖价有优势。

印度生产情况

• 2024/25榨季：预计产量2610-2620万吨，略低于前期预估，但仍为历史较高水平。
• 2025/26榨季：预计产量将增长18%至约3490万吨，主要得益于甘蔗种植面积扩大、降水正常及政府提高最低收购价（FRP）。
• 供需平衡表：印度供需维持宽松，但2025/26榨季预计边际收紧。

泰国生产情况

• 2024/25榨季：截至4月1日，累计产糖1004.18万吨，同比增加14.81%。
• 2025/26榨季：预计产量将小幅增加，达到约1118万吨。
• 泰国出口：作为第二大出口国，其出口量可能对全球市场造成扰动。

全球生产情况

• 2025/26榨季全球供应预期转宽松：巴西、印度和泰国均预计增产，全球食糖供应将趋于宽松。
• 机构预估：
  • Czarnikow预计2025/26榨季全球供应盈余750万吨。
  • Datagro预计供应过剩153万吨。

国内供给情况

• 2024/25榨季：全国产糖量1116.21万吨，同比增长119.89万吨。
• 产销进度：截至6月底，全国累计销糖899.98万吨，销糖率79.73%，同比提升5.42个百分点。
• 区域产量：
  • 广西：646.08万吨，同比增长28.36万吨。
  • 云南：241.88万吨，同比增长38万吨。
  • 新疆：81.42万吨，同比增长25.56万吨。

进口情况

• 配额内进口：每年194.5万吨，关税为15%。
• 配额外进口：关税为50%。
• 进口成本：巴西/泰国配额外进口成本为：
  $$
  \left( \left( \text{11号糖价格} + \text{巴西} \right) / \text{泰国期现升水} \right) * \text{汇率} * 1.0275 * 22.046 + \text{巴西} / \text{泰国海运费} * \text{汇率} * 1.004616 * 1.01 * 1.00125 + 70) * 1.5 * 1.13 * 1.04 + 450
  $$
• 进口利润：进口利润 = 港口白糖现货价格 - 白糖进口成本，影响因素包括原糖价格、地区升贴水、汇率等。
• 进口量：2025年7月进口糖74万吨，环比增长32万吨，同比增长76.4%。
• 进口来源：巴西仍是主要进口国，占比87.55%。

现货与期货价格及价差

• 期货价格：本周郑糖价格震荡偏强，重心上移。
• 现货价格：本周现货市场价格主线稳定，局部小幅涨跌。
• 基差：截至8月22日，郑糖01合约基差为300元/吨。
• 月间价差：
  • 1-5价差：39元/吨
  • 5-9价差：-95元/吨
  • 9-1价差：56元/吨

替代品价差

• 替代品价格：白糖与淀粉糖价格差异为1.195/0.77/1.1，当价差超过3500元/吨时，替代作用可能显现。

总结

白糖市场在短期面临下跌压力，但下方支撑明确，5500元/吨为关键支撑位。全球供应宽松格局持续，巴西、印度和泰国均有望增产，预计2025/26榨季供应将进一步宽松。国内方面，产销进度偏快，但库存偏高，进口糖到港增量持续，供应充足。建议在震荡偏弱格局中逢高沽空，同时关注成本支撑。市场参与者应根据自身情况选择合适的套保策略，如糖厂可卖出SR601合约或期权，贸易商可买入或卖出期权，用糖企业可采用期货或期权对冲风险。