2019年二季度债券投资策略：经济疲弱，债牛延续，信用分化_29页_2mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档主要围绕2019年一季度至二季度的中国经济形势、货币政策走向、金融数据变化、利率债与信用债市场情况及投资策略进行分析。整体上认为，货币政策仍将保持宽松，但经济企稳尚未明确，利率债市场整体偏正面，信用债市场则面临分化与风险。

主要观点与关键信息

一、政策合力助力经济平稳过渡

• 2018年GDP增速回落：全年GDP增长6.6%，产业结构继续优化，第三产业贡献率持续上升。
• 工业生产疲弱：制造业PMI弱于历史同期，但私营企业及战略新兴产业表现较好，预计二季度生产数据将逐步探底回升。
• 投资延续下滑：固定资产投资增速提升，但房地产投资仍面临压力，基建投资小幅回升。
• 减税降费对消费的拉动：一季度社零增速位于低点，但餐饮收入微幅上行，需观察政策对消费的实际影响。
• 宽货币向宽信用传导：央行通过降准、TMLF等工具推动融资结构优化，社融数据逐步回升。

二、货币政策全年空间较大，短期以维持流动性合理充裕为主

• 金融数据企稳阶段货币政策保持连续性：历史上金融数据企稳阶段，货币政策多保持宽松，待经济数据回暖后才逐步回归中性。
• 人民币汇率对货币政策掣肘降低：2018年12月以来，人民币贬值压力减小，主要因美联储转向、国内经济预期改善及汇率机制完善。
• 二季度通胀抬升概率加大：CPI主要分项环比增长较快，叠加翘尾因素，通胀有上升趋势。猪肉价格因供给因素上涨，非食品项波动加大，受人力成本、消费方式及油价影响显著。

三、资金面合理充裕，货币市场利率边际降幅有限

• 利率下行空间有限：货币市场利率在二季度可能呈现“涨、跌、涨”态势，受季节性因素影响较大。
• 历史经验：金融数据企稳前利率曲线平坦化下移，企稳后可能陡峭化，但经济数据好转后利率曲线趋于平稳。

四、利率债投资策略

• 一季度利率债震荡：十年期国债收益率震荡于3.05%-3.22%区间。
• 二季度收益率曲线或继续平坦化：预计收益率曲线仍保持平坦化，利率震荡加剧。
• 货币政策对债市偏正面：宽松政策仍有空间，但定向降准为主，传统利率工具调整概率较低。
• 需关注经济预期改善：经济悲观预期减弱是未来债市的重要利好因素。

五、信用债投资策略

• 信用利差分化：中高评级信用利差有下行空间，低评级信用利差高位震荡，具有“易上难下”特征。
• 信用环境偏负面：一季度信用债违约情况未明显改善，民企仍是主要违约主体，融资环境仍偏紧。
• 风险偏好回升有限：低评级债券需求增加有限，需谨慎选择个券。
• 不建议盲目拉长久期：收益率曲线平坦化，利率震荡加剧，应控制久期风险。

投资建议

• 利率债：短期仍偏正面，可关注政策宽松带来的利率下行空间，但需警惕经济数据好转后利率反弹。
• 信用债：中高评级债券具备配置价值，低评级债券风险较高，应适度控制久期并选择优质个券。

风险提示

1. 经济金融数据超预期复苏：可能促使国内货币政策转向。
2. 中美贸易谈判受阻：可能导致经济进一步下滑。
3. 全球经济超预期复苏：可能使国内货币政策面临更大压力。

附录：关键数据与图表说明

• 金融数据：2019年1-2月社融数据回升，但未企稳；M2增速企稳，但金融数据企稳尚不能定论。
• 货币政策：2018年以来多次降准、TMLF操作，推动宽信用，但货币政策整体仍以维持流动性合理充裕为主。
• 通胀预期：二季度CPI可能抬升，但全年涨幅有限。
• 利率债走势：一季度震荡，二季度继续平坦化。
• 信用债市场：信用利差分化，民企违约风险仍存，低评级债券需谨慎对待。